2020年金融展望：行业风险充分释放，推荐高质量组合

中金公司研究部 / 2019-11-05 17:14:10

前瞻2020年，宏观经济的不确定性依然较高，在结构性通胀背景下预计上半年货币政策调整空间预计有限；但下半年货币政策调整空间将逐步打开。经过多年的去杠杆、控风险、产品严监管和利率市场化改革，我们认为金融行业风险较为可控，盈利能力将总体平稳。考虑到行业估值较低、股息回报率高且稳定、加之机构投资者依然低配此板块，我们看好行业未来表现，建议投资者加大关注；对金融的子板块推荐顺序为银行、证券、保险。

预测银行业2020年营收增长为8%，利润增长6%

我们认为，目前银行业主要风险来源已被逐一梳理，上市银行业务的稳健性较几年前有明显改善。在宏观经济的不确定性依然较高、无风险收益率中期内大概率走低的情况下，银行业的配置和投资价值的不断增大。

但与此同时，必须认识到行业分化的主题正不断深化，不同银行在风控能力、负债能力、科技能力和管理能力上的差异日益扩大。核心负债的竞争日趋激烈、经济增速下降以及区域经济发展不平衡带来的不良压力，给银行经营带来更大挑战。因此，银行业的投资逻辑依然要择优劣汰，对银行经营能力的分析和把握在估值中的占比会越来越大。我们维持银行业“两高”荐股原则，即重点推荐股息率高、业务稳定性高的大行和增长高、边际资产回报率高的中型银行。

预测证券行业2020年营收和利润增速为10%和15%

我们对2020年券商板块整体观点中性偏乐观，资本市场改革进展仍是主要逻辑；流动性根据中金宏观组判断或随物价呈现先紧后松；行业基本面来看，科创板是头部券商重要增量，投资业务主导短期业绩波动、而则头部券商通过产品及策略多样化提升业绩稳健性并逐步加杠杆，行业分化或将进一行加大。建议布局业务综合稳健、受益资本市场改革更显著的头部券商。

在经济转型、资本市场改革稳步推进的背景下，预计新股融资节奏有所提速、创业板/新三板改革、公募基金投顾和注册制试点将逐步推进。我们认为业务综合稳健、受益市场改革更显著的头部券商逐步进入左侧布局区域。由于市场对政策变化更为敏感，预计券商在A股的交投活跃度和估值持续高于H股。

预计寿险行业2020年新业务价值增速在中低个位数，内含价值增长13%~16%

随着中国寿险市场进入成熟期，我们认为过往以内含价值/新业务为基础的估值体系将随之变化，盈利和分红的重要性大幅提升。但由于长期国债利率在中期看存在下行空间，我们认为2020年保险行业在金融子行业推荐排序中靠后。

我们也对上一年的金融业投资主题报告进行复盘，截止11月3日，我们推荐的A股组合年初至今平均回报为35.2%，跑赢市场7.5个百分点和行业5.5个百分点。H股组合的平均表现为上涨11.7%，跑赢市场6.8个百分点和行业指数7.4个百分点。

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