中金：资本市场改革提高市场活力，利好券商
中金宏观 / 2019-11-11 09:58:44
上周末监管层发布了一系列资本市场改革举措：将修改主板、中小板、创业板再融资规则，试行科创板再融资，目前为征求意见阶段；宣布将正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权；证监会就修订后的《非上市公众公司监督管理办法》等文件公开征求意见，这与新三板改革相关。另外，国资委也在同一天发布《中央企业混合所有制改革操作指引》。我们认为，这些资本市场改革举措是在落实此前9月份证监会提出的资本市场改革的12个方面重点任务，从中长期来看是在完善资本市场机制，有利于促进优胜劣汰。
上周末监管层密集发布一系列资本市场改革措施
上周末监管层发布了一系列资本市场改革举措：1）将修改主板、中小板、创业板再融资规则，试行科创板再融资，目前为征求意见阶段；2）宣布将正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权；3）证监会就修订后的《非上市公众公司监督管理办法》等文件公开征求意见，这与新三板改革相关。
另外，4）国资委也在同一天发布《中央企业混合所有制改革操作指引》。我们认为，这些资本市场改革举措是在落实此前9月份证监会提出的资本市场改革的12个方面重点任务，从中长期来看是在完善资本市场机制，有利于促进优胜劣汰。
1) 再融资规则8个方面的调整值得关注：包括（1）放宽定增发行对象；（2）将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；（3）将锁定期分别缩短至18个月和6个月；（4）定增不再适用减持规则的限制；（5）再融资批文有效期从6个月延长至12个月；（6）调整定增定价基准日的规定；（7）针对创业板取消连续2年盈利、最近一期末资产负债率高于45%、前次募集资金基本使用完毕等限制条件；（8）发布科创板再融资规则。
年初至今A股市场增发规模为5548亿元，我们估算全年的规模可能在6000-6500亿元左右。相较去年的7520亿元继续下降，与2016年高峰期（1.7万亿元）相比缩水超60%。其中创业板年初至今定增规模410亿元，我们估算全年在500亿元左右，相较2016年（1810亿元）缩水超70%。分行业来看，年初至今材料、信息技术、工业等板块再融资较为活跃。
我们认为本次再融资规则调整有利于提高市场活力，支持金融服务实体经济。国资委在资本市场再融资规则调整的同一天发布《中央企业混合所有制改革操作指引》，要求央企所属各级子企业通过产权转让、增资扩股、首发上市（IPO）、上市公司资产重组等方式实施混改。我们认为本次资本市场再融资规则的调整有利于支持国企混改，尤其是在科技创新领域国企参与的力度有望加大。
2) 扩大股票股指期权的试点，是中国资本市场深化改革开放的又一重要举措。多标的、多品种、多层次的资本市场的逐步建立是中国资本市场逐步走向成熟的必经之路。在股票现货市场基础上，逐步稳妥推出股指期货、股票期权、股指期权，有助于帮助投资者实现风险管理、策略构建、产品研发等多种目标，使得投资和风险对冲工具更加丰富和便利；有助于增强对国内金融机构、外资机构等长线投资者的吸引力，推动多类型机构投资者发展；有助于提高A股现货市场的定价效率和市场有效性，以更有效方式服务实体经济。
3) 深化新三板改革。本次改革主要包括：（1）引入向不特定合格投资者公开发行制度；（2）优化定向发行制度，推出自办发行方式；（3）优化公开转让和发行的审核机制；（4）创新监管方式。未来还需关注新三板在投资者门槛、推动公募基金等长期资金入市、转板上市等层面上的具体举措。
资本市场改革旨在推进建设有活力、有韧性的资本市场。我们认为，沿着市场化、法治化的方向推进资本市场改革，中长期将推进资本市场的成熟，促进优胜劣汰，增强市场的活力、韧性及有效性。短期来看，券商可能会从潜在新业务中获益，而受到提振。从全市场来看，在国际资金风险偏好有所回升的背景下，近期港股表现优于A股，而A股则依然是“整体平淡、结构亮点”的特征。
我们认为除非有更多超预期利好支持，A股这种整体平淡、局部活跃的特征还可能会持续，港股指数可能会优于A股指数。局部来看，继续关注科技板块的同时，关注消费板块中估值不高、涨幅偏落后而边际可能有积极因素的领域，如汽车、家电等，中长线低吸反映中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头。
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