报告摘要：

 

基数原因及欧美经济边际改善拉动出口回升。10月出口（以美元计）同比降0.9%，预期降2.9%，前值降3.2%。10月出口增速回升符合我们此前的判断。9月同比大幅降低主要是因为去年9月出口抢跑导致基数过高。今年10月份出口虽然环比依然下降，但基数原因导致同比回升。此外，10月份主要的贸易伙伴经济数据出现边际改善，美国制造业PMI由47.8回升至48.3；欧元区制造业PMI由45.7回升至45.9，外需有一定支撑，使得10月出口并未继续大幅滑落。

 

 

对欧美出口提升，贸易结构有优化。进口增速小幅回升，内需并未大幅恶化。10月进口（以美元计）同比降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；进口同样有基数效应存在，进口金额环比下降而同比上升。10月份中国制造业PMI指数虽下降至49.3，但财新PMI及发电量等高频数据反映出国内经济环境并未明显恶化，对进口有所支撑。

 

进口增速小幅回升，内需并未大幅恶化。10月进口（以美元计）同比降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；进口同样有基数效应存在，进口金额环比下降而同比上升。10月份中国制造业PMI指数虽下降至49.3，但财新PMI及发电量等高频数据反映出国内经济环境并未明显恶化，对进口有所支撑。

 

数据验证对美农产品采购增加。特朗普在10月中旬宣称中国“已经在两周前开始加大采购美国农产品”。从数据上看，中国10月农产品进口同比上升7.33%，较9月增加2.4个百分点；对美国的总进口增速也小幅回升了1.4个百分点至-14.3%，支撑了特朗普的说法。其它重点商品中，铁、煤、天然气、钢材的进口量下降；原油、铜的进口量上升。

 

10月贸易顺差为428.1亿美元，前值396.5亿美元。当前顺差仍为衰退式顺差，进口下降的速度快于出口。我们认为未来顺差将会收窄，原因之一是人民币近期升值幅度较大。中美协议中有汇率相关条款，且双方如若逐步取消关税，将可能进一步刺激人民币升值，进而拉动进口回升。之二是中美协议中中方同意大幅增加农产品进口，也会对进口有一定提升作用。目前来看，中美关税战缓解的可能性较大，这将改善未来贸易形势，进口的回升效果将更加明显。

 

报告正文：

 

1.  主要数据

 

中国10月出口（以美元计）同比降0.9%，预期降2.9%，前值降3.2%；

 

中国10月进口（以美元计）同比降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；

 

贸易顺差428.1亿美元，前值396.5亿美元。

 

2.  基数原因及欧美经济边际改善拉动出口回升

 

10月出口（以美元计）同比降0.9%，预期降2.9%，前值降3.2%。10月出口增速回升符合我们此前的判断。9月同比大幅降低主要是因为去年9月出口抢跑导致基数过高。今年10月份出口虽然环比依然下降，但基数原因导致同比回升。

 

此外，10月份主要的贸易伙伴经济数据出现边际改善，美国制造业PMI由47.8回升至48.3；欧元区制造业PMI由45.7回升至45.9。10月美欧经济出现边际改善，未延续之前一路下行的趋势，故而外需有一定支撑，使得10月出口并未继续大幅滑落。

 

3.  对欧美出口提升，贸易结构有优化

 

分国别来看，10月份中国对美国的出口增速由-21.89%回升至-16.21%；仍为拖累出口的主要因素。对欧盟的出口增速由0.12%回升至3.1%；对日本出口增速由-4.99%下降至-7.85%。中国对东盟和韩国的出口也有较明显的提升，分别由9月的9.73%和-5.13%上升至15.79%和5.53%，

 

10月份一般贸易出口同比上升4%，来料加工装配贸易同比下降8.5%，进料加工贸易同比下降9.3%，出料加工贸易同比下降7.5%。一般贸易保持平稳增长而加工贸易大幅下滑，出口总量虽下降但结构有优化。

 

劳动密集型产品中，纺织纱线、织物及制品累计同比上升0.4%，旅行用品及箱包累计同比下降0.1%，服装及衣着附件累计同比下降4.8%，鞋类累计同比上升0.3%，玩具累计同比上升26%，家具及其零件累计同比上升1%，灯具、照明装置及类似品累计同比上升9.4%。

 

4.  进口增速小幅回升，内需并未大幅恶化

 

10月进口（以美元计）同比降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；进口同样有基数效应存在，进口金额环比下降而同比上升。

 

10月份中国制造业PMI指数虽下降至49.3，但财新制造业PMI连续5个月反弹，且发电量等高频数据反映出国内经济环境并未大幅恶化，故而内需对进口有所支撑。

 

5.  数据验证对美农产品采购增加

 

特朗普在10月中旬宣称中国“已经在两周前开始加大采购美国农产品”。从数据上看，中国10月农产品进口同比上升7.33%，较9月增加2.4个百分点；美国的总进口增速也小幅回升了1.4个百分点至-14.3%，支撑了特朗普的说法。其它重点商品中，铁、煤、天然气、钢材的进口量下降；原油、铜的进口量上升。

 

6.  关税若能缓解，对进口提升更大

 

10月贸易顺差为428.1亿美元，前值396.5亿美元。当前顺差仍为衰退式顺差，即顺差扩大并非源于出口增加，而是进口下降的速度快于出口。

 

我们认为未来顺差将会收窄，主要有两个原因：

 

第一，人民币近期升值幅度较大。中美协议中有汇率相关条款，且双方如若逐步取消关税，将可能进一步刺激人民币升值，进而拉动进口回升。

 

第二，中美协议中中方同意大幅增加农产品进口，也会对进口有一定提升作用。据特朗普称，未来中国对美国的农产品进口将达到400-500亿美元/每年的量级，较此前有很大的增加。

 

目前来看，中美关税战缓解的可能性较大，这将改善未来贸易形势，进口的回升效果将更加明显。