推动 LPR 改革具有深远意义

三、推动 LPR 改革具有深远意义

此次 LPR 改革，对推动货币政策框架转型、利率市场化改革及降低企业融资成本均有较大现实意义。

一是推动货币政策框架转型，强化政策利率体系作用。根据普尔（1970）的分析，若波动冲击来源自货币需求，通过控制利率令货币供应量上下波动，可以提高产出稳定性，若波动冲击来源自总需求，通过稳定货币总量令利率上下波动，可以增强产出稳定性。在中国经济逐步转向高质量发展后，我国货币供应量增速（M2）与 GDP 增速相关性明显减弱，冲击来源逐步转向货币需求。由于货币需求函数变得不稳定，因此利率机制更适合作为货币政策框架转型后的中介目标。近些年来，央行货币政策执行报告多次提出要推动货币政策框架从数量型调控转向价格型调控，进一步强化利率机制的作用。为此央行逐步搭建出包括短、中期在内的政策利率体系，这与发达国家基准利率集中在短端略有不同3。短端利率体系主要作为短期资金市场定价基准，包括同业拆借、回购以及各类短期融资工具等。中期政策利率是为应用于信贷市场，作为商业银行中长期贷款定价参考。此次 LPR 定价机制改为 MLF 加点生成，MLF 作为中期政策利率直接作用于信贷市场，从短端到中长端进一步强化了政策利率体系作用，有助于推动货币政策框架向价格型调控转型，增强央行政策效力。

二是继续推进利率市场化改革，破除“利率双轨”。2015 年 10 月，央行解除存款利率上限约束，我国有管制利率品种已全部放开，名义上的利率市场化已经完成，但存贷款基准利率一直保留。由于货币市场、债券市场利率变化对信贷市场利率影响有限，同时商业银行贷款定价多会参考贷款基准利率，多数银行贷款并不会将市场利率作为主要定价参考，这导致市场利率向信贷市场传导时存在阻滞，利率体系“市场轨”与“计划轨”并存（表 2），二者之间相互割裂，影响了政策调控效果。新LPR报价机制将增强银行贷款利率与市场利率之间的互动，最终贷款利率将更加“市场化”，这有助于利率市场化改革推进，破除“利率双轨”。

三是降低企业融资成本，支持经济高质量发展。近些年来，由于强监管、去杠杆等政策强力推进，企业融资渠道有所收缩，融资融、融资贵问题出现抬头。为此党中央、国务院多次提出要切实降低企业融资成本，为实体经济减负。融资渠道收缩提升了商业银行的议价能力，虽然 2018 年央行采取大规模投放流动性带动市场利率下降，全年净释放流动性超过 2 万亿元，但最终贷款利率下降并不明显。为此央行多次提出要推动利率并轨，以切实降低企业融资成本。LPR 机制改革后，商业银行贷款将主要参考LPR 定价，最终贷款利率将直接与政策利率挂钩，这有助于推动金融供给侧改革，有效降低企业融资成本，缓解企业融资难、融资贵，助力新旧动能转换，支持经济高质量发展。