人民币升值背景下，外资持续流入值得期待！

中泰证券 / 2021-06-05 22:09:46

一季度强劲复苏后，进出口增长仍然较快，但社消数据、地产投资、基建投资均有所回落。去年12月以来，我们一直维持今年年中达到经济拐点的判断。相较于印度等发展中国家仍面临严峻的疫情，我国供应链优势明显，进出口数据预计仍将维持稳步增长，消费数据表现也相对稳定；到达经济拐点后，经济增速斜率或将受到投资增速水平的较大影响。年初以来，财政支出力度下降明显，城投债持续收缩，下半年投资增速面临一定的压力。中下游企业利润压缩也不能仅依靠管控上游价格，政策预计将保持稳定宽松，为中下游及小企业创造良好经营环境。

A股：配置型资金仍是主线，短期把握稳定宽松政策下高弹性机会。一方面，非标转标压力以及人民币升值预期下，配置型资金仍是中长期主旋律；短期监管政策对交易型资金也形成一定制约，利好高股息、高盈利的白马股。另一方面，预计政策仍将为中下游及小企业创造良好经营环境，短期把握以新能源为代表的高成长性机会。

港股：看好低估值、高股息率港股的配置价值。港股在全球主要市场中具有低估值和高股息率的特征，具有较高配置价值。人民币升值预期对港股也形成利好。中短期交易上需注意美联储收紧流动性对港股带来冲击。

人民币升值背景下，外资持续流入值得期待

2021年5月28日，人民兑美元挺进6.3时代。截至6月1日，人民币中间价报6.3572，升至2018年5月15日以来最高。事实上，从2020年6月以来，人民币已经开始稳步升值。

一方面，新冠疫情以来美联储采取了空前的宽松政策，推出无限量QE并举债向居民发钱，对美元形成了中长期压制。5月以来美国实际利率相较名义利率快速下行，通胀预期飙升至历史高位。而中国自2017年开始了一系列降杠杆、稳杠杆的举措，货币超发的力度边际下降，疫情以来国内货币和财政政策也保持了相对独立性，为人民币相对美元升值提供了一定的基础。

另一方面，得益于国内疫情领先得到良好控制，2020年3月以来国内出口表现持续强劲，贸易顺差快速扩大。从中长期来看，近年来我国货物贸易和服务贸易顺收也在持续上行，也为人民币升值提供了一定支撑。

近期北上资金成为市场主要增量资金。截至5月28日北上资金周内累计净流入超460亿，创陆股通开通以来的新高。

人民币升值有利于外资流入，提升了国内资产的配置价值。从历史数据来看，港股和人民币汇率表现高度相关。一方面，恒生指数中不乏一些大市值的中概股公司，其本质仍为人民币资产，约有52%的公司以人民币为记账本位币，合计净利润占比达80%左右；相比之下，仅有约38%和10%的公司以港币和美元为记账本位币，其利润合计占比约为20%。另一方面，在A股开放程度较低时，海外配置资金通常将港股作为亚洲新兴市场配置标的。

2017年A股对外开放加速后，人民币汇率与北上资金流入节奏也呈现正相关。

当前人民币的国际化水平还是比较低，美元指数的回落使得人民币被动升值。在经济复苏的过程中，人民币升值也有可能从被动升值到人民币实际有效汇率的上升。

人民币升值预期有利于外资加速流入A股。从历史数据来看，北上资金持股集中度较高的股票具有大市值、高ROE、高股息以及低波动的特征，即作为配置型资金，外资通常更偏好盈利稳定、高分红的资产。人民币升值预期下，此类资产也有望持续获益。

一季度强劲复苏后，4月产出高频数据增速有所回落。领先指标M1-M0（领先6个月）仍然处于回落趋势。从分项指标来看，进出口数据仍然强劲，但社消数据、地产投资、基建投资本月都略有下滑。

去年12月以来，我们一直维持今年年中达到经济拐点的判断。相较于印度等发展中国家仍在面对形势严峻的疫情，我国供应链优势明显，进出口数据预计仍将维持稳步增长，消费数据表现也相对稳定，预计到达经济拐点后，经济增速斜率或将受到投资增速水平的较大影响。

年初以来，财政支出力度下降明显，政策性银行债和地方政府专项债新增量较为稳定，城投债持续收缩。

短期来看，基础货币量价均收紧，信用扩张指标出现小幅震荡，符合我们前期预判。但国内经济下半年或将出现拐点，此时不宜收紧货币，监管层也已明确要压降中小企业的融资成本，因此对货币及信用政策不宜过度担忧，仍保持整体稳健适度的预判。

银行业资产负债表略有收缩，并购重组活跃度持续下行，对市场的资金面形成一定制约。

5月美国实际利率相比名义利率大幅下行，5年期和10年期通胀预期均在高位。国内4月PPI同比增长6.8%，CPI上涨0.9%，原材料价格、加工工业价格、生活资料价格之间的上下游价差也进一步拉大。

从原材料价格角度，虽然监管加码，但海外经济持续复苏，产出缺口仍指向需求向好，预计原材料价格将保持高位震荡。因此中下游企业利润压缩不能仅依靠上游价格管控来解决。年中国内经济增速可能面临向下拐点，政策保持稳定宽松，为中下游及小企业创造良好经营环境，当前看来确定性较高。

用“1/一致预期PE-国债收益率”来对比股债估值，当前A股整体估值处于中枢水平附近，子板块中，证券股相对低估，消费股估值相对较高。银行及保险板块在股息率方面优势明显，对配置资金有较大吸引力。

在中泰时钟产出、通胀、政策等宏观维度研究的基础上，结合前期已发布的《中泰时钟：股市的春夏秋冬》、《中泰时钟：债市的风花雪月》的研究成果，我们对股市、债市、商品、黄金四类资产选取多维度的指标进行综合评分，依据评分确定各类资产的观点和配置权重。

一季度强劲复苏后，进出口增长仍然较快，但社消数据、地产投资、基建投资均有所回落。去年12月以来，我们一直维持今年年中达到经济拐点的判断。相较于印度等发展中国家仍面临严峻的疫情，我国供应链优势明显，进出口数据预计仍将维持稳步增长，消费数据表现也相对稳定；到达经济拐点后，经济增速斜率或取决于投资增速水平。年初以来，财政支出力度下降明显，城投债持续收缩，下半年投资增速面临一定的压力。因此不宜收紧货币，监管层也已明确要压降中小企业的融资成本，因此对货币及信用政策不宜过度担忧，仍保持整体稳健适度的预判。投资主线围绕“经济拐点+货币稳健+人民币升值”进行配置。

5月以均衡配置为主，看好欧美经济复苏和通胀抬升的受益板块，利率债短期看好中长期受制于海外通胀抬升。

6月投资主线围绕“经济拐点+货币稳健+人民币升值”进行配置。

原标题：经济增速放缓，配置型资金有望持续流入来源：中泰证券

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