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7月美联储议息会议有何期待?

平安证券 / 2021-07-27 16:16:35
美国时间7月27-28日的美联储FOMC会议将是下周焦点。我们应该对此次会议抱有怎样的期待?
 
美联储6月16-17日议息会议释放了偏“鹰”信号:彼时美联储对美国经济乐观,在表述中“大方”承认疫苗带来的积极进展,判断就业市场将如期恢复(维持2021年失业率预测值4.5%不变),其最新点阵图显示委员们对加息预期有所提前,而“技术性”上调超额准备金利率和隔夜逆回购利率各5bp,也被认为体现了收紧流动性的意图和决心。
 
然而,自美联储6月议息会议以来,宏观和市场环境出现了一系列偏于“消极”的变化:1)Delta病毒引爆新一轮全球疫情,目前这一病毒已经成为美国新冠病例的主要感染源。2)美国6月新增非农虽然不错(85万人),但季调失业率(5.9%)比前值上升0.1个百分点。3)美国6月CPI(环比0.9%、同比5.4%)继续超预期,居民对通胀的担忧可能正在抑制消费信心。4)6月24日拜登宣布支持的“两党基建框架”所涉及的基建规模比最初计划缩水约40%。5)长端美债收益率出人意料地下降至今年2月左右的低位,市场在对美国经济和资产价格的判断上突然变得更加消极。
 
鲍威尔于7月15日向国会提交证词以及美联储半年度货币政策报告,但仍未透露更多关于Taper的信息。鲍威尔证词基调仍然“偏鸽”:“标榜”宽松的货币政策美国经济的积极影响,认为劳动力市场恢复还有很长的路要走,强调通胀率走高主要是基数效应与供应链瓶颈所致,不担心资产价格和金融体系的脆弱性,以及强调美国经济尚未取得实施Taper所需的“实质性进一步进展”、Taper前会“提前通知”等——这些基本属于“老调重弹”。不过,增量信息多少有一点,那就是:其再次强调了委员们已经就“如何判断什么是进一步实质性进展”(既讨论Taper所需条件)进行了讨论。虽然尚未取得共识,预计接下来几次会议仍将继续讨论这一进展。但其也强调,将在宣布任何更改资产购买决定之前给出提前通知(provide advance notice)。
 
我们认为,虽然近期美国经济和市场信心的“消极”变化,客观上确实能够成为美联储维持宽松政策的借口。但是,这些借口都不算“好”:疫苗已经大幅降低了新冠病毒的致死率,美联储并未对就业失望,也未表现出对通胀的紧张。而市场情绪本身不太可能改变美国经济运行的正常轨迹,除非美国经济和金融出现不可忽视的“新信息”。我们预计,美联储目前尚不会改变既定的货币政策正常化节奏。
 
目前市场普遍预计,美联储将于今年年底或明年初如期正式开始Taper。而美联储为了兑现“不急转弯”的承诺,或需在今年下半年完成多个步骤:1)“提前通知”经济即将取得“进一步实质性进展”;2)宣布正式讨论Taper;3)宣布Taper的幅度和时间线。这样看来,“留给美联储的时间不多了”,美联储需要在未来的几次重要会议上释放足够的信心,为通往退出QE之路做足够的铺垫。
 
因此,我们对7月美联储议息会议的基准期待是,美联储将给出较为明确的“进一步实质性进展”的定义,以便市场能够在何时能够真正实现这一进展(继而开始正式讨论Taper)有一个更为明确的预期。这将为美联储在8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议,或是9月21-22日的FOMC会议上,正式宣布讨论Taper做铺垫。
 
来源:平安首经团队 钟正生/张璐/范城恺
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