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宏观政策:稳信用方向既定结构性政策先行

上海证券 / 2021-11-24 11:07:45
  量指标向价格指标转移——近年来超储持续偏低,央行也多次在货币政策报告中探讨超储偏低的原因。之所以会如此重视超储率,主要还是由于超储率仍是市场判断流动性的松紧重要指标,并乐此不疲讨论。因此央行要进一步弱化超储的指标意义,引导市场关注政策利率和市场利率运行,量指标向价格指标转移。央行认为当前不宜单纯根据流动性总量或超储率判断流动性松紧程度,更不能认为超储率下降就意味着流动性收紧,观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法。
 
  外部挑战与冲击——央行此次在专栏讨论了发达经济体政策调整的应对,调整后将引发美元指数上涨,美债收益率回升,引发国际资本回流,对新兴市场国家的影响将集中在资本流出、汇率以及金融市场联动。对于我国而言,央行认为影响有限,主要由于益于疫情良好的控制,经济增长较快恢复,韧性强;政策方面,我国在疫情中实施了克制的宽松政策,并且已回归常态;汇率弹性不断增强,应对外部冲击的吸收能力提升;人民币资产吸引力增强,海外机构加大配置人民币资产,难以形成资本的单边流出。海外政策转向不可避免,因此要积极应对,货币政策方面还是要“以我为主”,增强自主性,搞好跨周期设计,应对可能发生的风险——政策退出过快或过慢。
 
  经济平稳运行难度加大——对于国内经济展望,央行虽然认为经济长期向好的基本面没有变,发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显,市场主体活力充足,但同时却也承认保持经济平稳运行的难度加大。相较于二季度“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”的论述,此次央行的判断显得形势更加严峻。除了疫情演进的不确定性、海外的冲击与挑战,而国内方面也面临疫情多发,大宗商品价格高企,另外还特意提到了认为当前房地产市场的风险可控。因此,相应的“稳增长”的压力与动力也在上升。
 
  稳信用方向下,结构性工具以及地产为抓手——政策稳字当头、以我为主。删除了“坚决不搞”大水漫灌“”以及“管好货币总闸门”,重提“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”。服务实体经济意味着结构性工具将更受重用,因为其精准可控且直达,引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。并且此次报告中首次提及“推动小微企业综合融资成本稳中有降”,而以往均是“推动实际贷款利率进一步降低”,也说明了在当前企业融资成本下降已取得突出成效之时,未来降成本的重点会放在小微企业上,也就更需要结构性工具发挥其牵引带动的作用。新增了“增强信贷总量增长的稳定性”,稳信用的政策方向明确,虽然三季度以来贷款需求有所走弱,但央行在加大结构性投放上保障了信贷增长的稳定性。另外房地产相关融资也是稳信用的重要一块,结合近期的表态,地产政策面改善,个人住房贷款以及房企合理融资需求有望得到支持,房地产市场风险可控。
 
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