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美联储会停止加息么?——美国3月非农就业数据解读

2023-04-10 15:29:22
平安首经团队:钟正生/范城恺
 
核心观点
 
1、美国就业韧性尚可。美国3月新增非农就业连续三个月放缓、基本符合预期,大幅低于近半年以来的平均水平;失业率意外回落至3.5%;劳动参与率再度回升0.1个百分点至62.6%;非农平均时薪环比增速回升0.1个百分点至0.3%。整体来看,3月非农数据仍有韧性,与本周公布的其他美国就业和经济数据形成对比。
 
2、市场衰退预期缓和。3月非农就业数据公布后,市场对3月美联储加息25BP的预期升温。据CME FedWatch,4月7日就业数据公布后,市场对5月加息25BP的预期由50%以下上升至近70%,但仍预期下半年仍会降息75BP左右。就业数据公布后,市场交易“紧缩”:4月7日,10年美债收益率由前值3.30%小幅上涨9BP,至3.39%;2年美债收益率上涨15BP,至3.97%;美元指数立即跃升,涨幅近0.4%,但收盘涨幅回落至0.21%,重上102关口。
 
3、美联储尚难停止加息。目前美联储抗通胀仍是“主旋律”,5月加息概率较大,6月会否加息仍需观察数据。首先,美国就业市场尚不具备大幅降温的基础。尤其考虑到,截至2月美国劳动力供需缺口仍有约400万人,即便未来经济开始降温,美国劳动力市场仍将在较长时间里处于“供不应求”的格局。其次,欧佩克+宣布减产后,国际油价更具支撑,威胁通胀回落的前景。最后,目前银行业危机已暂告一段落,信贷紧缩的影响有待观察。4月5日公布的数据显示,美联储总资产环比减少736亿美元,降幅扩大;美联储贴现窗口贷款总额环比减少184.5亿美元,连续三周收缩;银行定期融资计划(BTFP)余额环比上涨146.2亿美元,较危机爆发初明显降低;货币市场共同基金资产环比上涨490.7亿美元,涨幅收窄。未来,信贷紧缩对经济的影响程度仍有待观察考证,目前判断美国经济陷入深度衰退为时尚早。
 
风险提示:美欧银行业危机超预期爆发,美国通胀超预期走强,美联储政策超预期变化等。
 
2023年3月美国新增非农就业基本符合预期,失业率低于预期,整体仍有韧性,与本周公布的其他数据形成对比,因此市场衰退预期有所修正,对于美联储5月加息的预期上升,美债利率和美元指数上扬。往后看,银行危机已暂告一段落,信用紧缩的影响仍有待观察,美联储暂难找到有力证据支撑停止加息的选择。此外,欧佩克+宣布减产后,国际油价更具支撑,威胁通胀回落的前景。总之,美联储抗通胀仍是“主旋律”,5月加息概率较大,6月会否加息仍需观察数据。
 
1、美国经济就业韧性尚可
 
2023年3月美国新增非农就业连续三月放缓、基本符合预期,大幅低于近半年以来的平均水平。美国时间2023年4月7日公布的就业数据显示,美国3月新增非农就业23.6万人,略低于预期23.9万人(路透调查),但较前值32.6万人明显回落,大幅低于2022年9月以来的月度平均水平(33.4万)。结构上,3月商品生产(-0.7万,前值1.1万)、服务生产(19.6万,前值25.5万)以及政府部门(4.7万,前值6万)的新增就业人数较2月均有所回落,其中商品生产的新增就业人数是自2021年5月以来首次转负。细分行业中,大部分行业新增就业再次放缓,仅运输仓储业新增就业小幅上升。
 
美国3月失业率回落至3.5%,劳动参与率再度回升0.1个百分点。美国3月U3和 U6失业率较前值3.6%和6.8%均回落0.1个百分点,分别至3.5%和6.7%。3月劳动参与率再度回升0.1个百分点至62.6%,对应新增劳动力48万人,是2022年平均水平的2.25倍,自2022年底以来劳动力人口持续修复。劳动力供给方面,3月美国劳动力人口为1667.3万人,较2015-2019趋势增长水平低255.3万人,缺口已连续四个月收窄。
 
美国3月工资同比增速回落创2021年6月以来新低,但环比增速有所回升。美国3月非农平均时薪为33.18美元,同比增长4.2%,低于预期4.3%和前值4.6%,并创2021年6月以来新低;环比增长0.3%,持平于预期但高于前值0.2%;同时,非农非管理人员平均时薪同比为5.1%,低于前值5.3%。2022年下半年以来,非农非管理人员工资同比增速与当月PCE物价同比较为接近,因此经验上预计3月美国PCE同比或在5.1%左右。
 
整体来看,3月美国非农数据仍有韧性,与本周公布的其他就业和经济数据形成对比。本周早些时候公布的数据显示:1)3月ISM制造业PMI和非制造业PMI中的就业分项分别为46.9和51.3,较前值分别低2.2和2.7个点,其中前者创2020年9月以来最低,制造业和服务业对于劳动力的需求均有所减弱。2)2月JOLTS职位空缺993.1万人,已连续两个月下降,较前值1082.4万人明显收窄。3)4月1日当周首次申请失业救济人数22.8万人,高于预期20万人和前值24.6万人;3月25日当周续请失业救济人数182.3万人,高于预期170万人和前值181.7万人。
 
2、市场衰退预期降温
 
美国3月就业数据公布后,市场对5月加息25BP的预期升温。据CME FedWatch,4月7日就业数据公布后,市场对5月美联储加息25BP的预期由49.2%跃升至67%左右,但仍预计下半年将降息75BP左右。虽然市场认为招聘市场已经出现疲软信号,但劳动供求缺口仍大、失业率居“低”不上,叠加原油价格再度上行和银行业危机暂时缓解,美联储加息的必要性和可行性都更充分。 
 
就业数据公布后,美债收益率上涨,美元指数上行。4月7日,10年美债收益率由前值3.30%小幅上涨9BP,至3.39%;2年美债收益率上涨15BP,至3.97%;1年美债收益率上涨10BP,至4.61%。非农报告公布后,美股期货止跌转涨,道指和标普500指数期货均涨0.2%,纳斯达克100期货涨0.1%;美元指数立即跃升,涨幅近0.4%,但收盘回落至0.21%,重上102关口。
 
3、美联储尚难停止加息
 
整体来看,目前美联储抗通胀仍是“主旋律”,5月加息概率较大,6月会否加息仍需观察数据。
 
首先,美国就业市场尚不具备大幅降温的基础。尽管近期公布的数据显示,美国PMI数据就业分项变冷,劳动参与率提高等,劳动力市场供求状况有所改善,但3月新增非农不弱,薪资环比增速加快,失业率更是再次下跌了0.1个百分点,都证明美国劳动力市场依然保持火热。尤其考虑到,截至2月美国劳动力供需缺口仍有约400万人,即便未来经济开始降温,美国劳动力市场仍将在较长时间里处于“供不应求”的格局。
 
其次,原油等大宗商品价格走高,或再次推升商品通胀。OPEC联合减产、美国原油库存和战略储备下降,使美国对于国际油价的控制能力减弱,并且能源革命下石油开采投资动力不足,令原油市场高垄断、紧供给的格局或将在中长期内保持。商品通胀重燃仍具有一定的风险性,并可以通过影响居民通胀预期导致通胀降温不力甚至加速。
 
最后,目前银行业危机已暂告一段落,信贷紧缩的影响有待观察。4月5日公布的数据显示,美联储总资产环比减少736亿美元,降幅扩大;美联储贴现窗口贷款总额环比减少184.5亿美元,已连续三周收缩;银行定期融资计划(BTFP)余额环比上涨146.2亿美元,较危机爆发之初明显降低;货币市场共同基金资产环比上涨490.7亿美元,涨幅收窄。这些数据表明,银行业危机仍在降温,并未出现广泛的传播与扩散,美国金融体系依然保持相对稳健。未来,信贷紧缩对美国经济的影响程度仍有待观察考证,目前判断美国经济陷入深度衰退可能为时尚早。
 
风险提示:美欧银行业危机超预期爆发,美国通胀超预期走强,美联储政策超预期变化等。
 
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