三季度宏观经济回升向好：生产端，第二、三产业复合增速回升，工业和服务业加快恢复。支出端，消费贡献较大，服务和商品消费较快增长，房地产销售偏弱；投资增速回落，民间投资意愿不足，房地产投资仍在探底，但新兴产业投资增长较快，投资总体边际改善；出口降幅收窄，“新三样”等结构亮点突出，民营企业对外贸的支撑作用增强。价格端，物价总体运行平稳，CPI同比由涨转平，PPI降幅持续收窄。此外，从经济恢复的可持续性来看，目前服务性消费支撑作用较强，主要受到疫情放开后旅游出行等反弹影响，居民收入持续增长带动消费稳步上升动力有待进一步巩固；房地产投资拖累作用仍然较大，商品房销售改善偏弱，市场信心仍需提振；出口仍面临较大压力，经济内生动能需进一步巩固。

 

 

剔除基数影响，经济恢复回升向好。三季度GDP同比增长4.9%，较二季度（6.3%）下降1.4个百分点。剔除基数影响，三季度GDP两年复合增长率为4.4%，较二季度(3.3%)上升1.1个百分点，一季度受到前期积压订单需求集中释放影响，经济加速回暖，二季度脉冲式需求回落，修复斜率小幅放缓，三季度政策逆周期调节力度加大，积极因素不断积累，经济恢复回升向好。

 

从生产角度，工业加快恢复，服务业持续增长。三季度，第一、二、三产业分别同比增长4.2%（前值3.7%）、4.6%（前值5.2%）和5.2%（前值7.4%）。剔除基数影响，两年复合增速分别约为3.8%（前值4.0%）、4.9%（前值3.0%）和4.2%（前值3.4%），第二、三产业加快恢复。工业增速回升，前三季度规模以上工业增加值增长4.0%，较上半年（3.8%）增加0.2个百分点。服务业保持较快增长，前三季度服务业增加值同比增长6.0%，其中接触性服务业、现代服务业带动作用较强，前三季度住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业增加值分别同比增长14.4%和12.1%。

 

从支出角度，消费贡献较大，投资增速回落，出口降幅收窄。三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为94.8%（前值84.5%），拉动GDP增长4.6个百分点，消费对经济的支撑作用进一步增强。资本形成总额对经济增长贡献率为22.3%（前值32.8%），拉动GDP增长1.1个百分点，投资增速回落。货物和服务净出口对经济增长贡献率为-17.1%（前值-17.3%），向下拉动GDP0.8个百分点，出口降幅收窄。

 

 

消费市场加快恢复。三季度社会消费品零售总额同比增长4.2%（前值10.7%），两年复合增速3.9%(前值2.8%)。服务消费增速较高，三季度餐饮收入同比增长14%（前值29.9%），两年复合增长7.6%（前值4.7%），剔除基数影响后服务消费加快恢复，主要受各地促消费政策持续发力、暑期等节假日消费需求旺盛等因素影响。高端商品消费增长较快，1-9月限额以上单位烟酒零售额同比增长9.8%，较上半年提高1.2个百分点，其中9月同比增速迅速拉升至23.1%。汽车消费继续好转。三季度汽车销量同比增长5.6%（前值29.2%），两年复合增长16.9%（前值5.8%），随着《关于促进汽车消费的若干措施》等政策文件发布以及各地购车补贴等相应出台，汽车销售延续良好修复态势。

 

地产链条消费偏弱。地产销售改善可持续性有待观察，从7、8、9月商品房销售面积和销售额数据来看，环比有所改善，但改善幅度偏弱且可持续性有待进一步观察，1-9月商品房销售面积和销售额累计同比分别下降7.5%和4.6%。地产链条消费不振，1-9月限额以上单位家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类消费累计同比分别下降0.6%和7.9%。

 

 

投资增速回落，民间投资意愿不足，但整体在好转。前三季度，固定资产投资增速同比增长3.1%，较前八个月回落0.1个百分点。其中，民间投资下降0.6%，但降幅较前8个月收窄0.1个百分点。分月看，投资状况在好转，9月固定资产投资同比增长2.5%，环比增速连续两个月加快。其中，9月基建投资增速同比增长6.8%、制造业投资增速同比增长7.9%，均连续两个月增速环比加快，经济修复动能不断增强。

 

房地产投资仍在探底，但边际改善。前三季度，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，房地产仍处于调整阶段。但随着8月一系列稳定房地产的优化政策陆续出台和逐步落地，市场边际有所改善，与房地产投资高度正相关的房屋施工面积，9月降幅大幅收窄19.1个百分点；新开工面积降幅收窄7.9个百分点；各地保交楼积极推进，竣工面积持续增长；销售市场也在回暖，70城新房和二手房住宅交易总量环比增长2.8%。

 

新兴产业投资增长较快。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、11.8%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、17.0%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长38.8%、29.6%。

 

 

全球需求收缩下我国外需承压，全球制造业PMI指数已连续13个月位于荣枯线以下，主要国家经济增速预期下调，逆全球化等贸易保护主义抬头，外需面临较大压力。三季度外贸顶住压力，降幅收窄，出口好于预期。7、8、9月以美元计价的出口额分别变动-14.3%、-8.8%、-6.2%，进口分别变动-12.3%、-7.3%、-6.2%，8月出口数量由降转正为5.9%，9月继续提升至7.9%。

 

结构有明显亮点。一是外贸结构继续优化。品类上，新能源汽车、锂电池、光伏电池“新三样”出口增速较高，前三季度增长41.7%。机电产品出口增长3.3%，占出口额比重达58.3%，其中消费电子产业出口复苏，集成电路出口8月、9月连续环比回升，9月手机出口额环比上升123.4%，同比降幅收窄。区域上，前三季度对共建“一带一路”国家进出口增长3.1%，占进出口总额46.5%；对中亚、非洲、拉美等新兴市场进出口分别增长33.7%、6.7%和5.1%，高于我国外贸整体增速。二是民营企业对外贸的支撑作用增强。面向小微企业的调查显示企业生产订单情况、经营情况总体改善，景气指数环比提升了1.5个百分点。前三季度民营企业进出口增长6.1%，占进出口总额的比重从上半年52.7%提升至前三季度53.1%。

 

 

前三季度CPI同比上涨0.4%，居民消费价格温和上涨。分类别看，食品烟酒价格上涨1.1%，衣着价格上涨0.9%，居住价格下降0.1%，生活用品及服务价格上涨0.2%，交通通信价格下降2.4%，教育文化娱乐价格上涨1.9%，医疗保健价格上涨1.1%，其他用品及服务价格上涨3.2%。9月CPI同比由涨转平，主要受去年同期高基数影响，CPI环比连续三个月上涨。

 

前三季度PPI同比下降3.1%，降幅较前八个月持续收窄0.1个百分点。其中，9月份同比下降2.5%、环比上涨0.4%，同比降幅收窄0.5个百分点，为连续三个月收窄，价格低位不断回升。

 

 

风险提示：经济恢复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；通胀超预期；国际地缘政治冲突。

 

证券研究报告《三季度宏观经济运行的几个特点——三季度经济数据点评》

对外发布时间：2023年10月19日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：夏磊

SAC编号：S0350521090004