国内大宗商品价格趋势分析

　　（二）国内大宗商品价格趋势

　　1、钢铁

　　2月钢铁价格呈现震荡偏强局势运行，阶段性创新高。从各地区价格对比来看，华东地区环比1月偏强100-230元/吨，华北地区稳中小涨50-100元/吨，西南地区拉涨160元/吨，在宏观复苏点燃和需求预期推动下，建材走势牛年开春迎来一波小牛市，同时拉动市场成交，尤其中间商表现最为活跃，地区性产业端环保限产再升级，市场始终保持亢奋情绪。

　　国际钢市震荡偏强运行。CRU国际钢价综合指数为245.1，月环比增加5.73%，年同比增加38.81%，CRU长材指数为281.4。美国市场，美国1月份的钢铁进口许可证申请总量为212万短吨，比去年12月份的212.8万短吨减少了0.1%，较去年12月份的149万短吨的钢铁进口量则增加了42.4%；欧洲市场，1月份德国粗钢产量增至330万吨，钢厂逐渐复产，目前正受原材料短缺的困扰，预计到第二季度末，随着产能利用率的进一步提高，粗钢产量还将继续增加，亚洲市场，国内市场本月钢价震荡偏强调整，节后原材料钢坯大幅拉涨，叠加厂商挺价意愿均强，市场整体需求虽未大量释放，虽整体库存有所增量，然多数贸易商对后市预期向好，综合考虑，料下月国际钢材市场或将震荡偏强运行。

　　2月国内钢厂政策整体稳中运行。春节前在价格高位影响下，终端及商家备货意愿不强，市场交投表现冷清，节日氛围浓厚，钢厂中上旬指导价格稳中运行。节后开市，受钢坯以及期螺带动，市场情绪向好，价格持续拉升，但考虑到工地多数尚未复工，厂商相对谨慎，指导价格维持不动。当前成本端高位支撑，厂商对后市需求预期良好，综合考虑，预计3月份钢厂政策整体偏强运行为主。

　　近期随着唐山等地环保限产放松，目前价格比较高，终端采购积极性不好，影响了需求的释放，钢价难以持续上涨，短期内钢价或进入震荡调整，不排除局部仍有小跌，不过下跌也无太大空间。因为相比往年今年询单减少，很多项目年前其实已经提前备货了，一季度订单量没有市场预期的高。钢厂现在不愿意降价，主要还是一季度订单支撑着，目前终端对高价不认同，可能会影响钢厂二季度订单量，所以3月底之前需要一次下跌行情，但这一波下跌时间预计会很短。

　　3月初或将延续二月份的拉涨，且市场人气积极乐观，从成本端来看，原料托底支撑上涨，从国际大环境来看，21年全球通胀压力较大，稳货币宽松政策需要重点关注。综合来看，3月份价格多空博弈力度加大，预计走势先强后弱运行。

图二十七：五年钢铁价格综合指数走势图

图二十八：2020年2月--2021年2月

　　钢铁价格综合指数走势

图二十九：2021年2月份钢铁价格综合指数走势图

　　铜

　　2月份铜价一路上涨，创9年来新高。春节期间沪铜休市，伦铜不断上扬，境外疫情拐点，经济复苏预期不断加强，加上美国1.9万亿刺激政策，宽松货币政策大环境延续下，市场对于通货膨胀的恐慌，在月底期间大幅提振铜价。

　　2月现货铜暴涨10360元，升贴水先涨后跌，沪铜实现十一连涨，由于国内春节影响，市场基本处于假期氛围，包括年后这段时间，开工尚未完全恢复，加上行情不断上涨，买盘驻足情况较为普遍，现货市场多为持货商调价抛货，货源充裕，供大于求促使升贴水不断下调，预计随着消费逐渐恢复，3月份贴水将逐渐缩窄，或有升水局面。全球库存处于低位，但是从国内现货市场来看，不断上涨的行情抑制了下游需求，月底继续累库，升贴水大幅下调利空铜价，后续需要继续关注消费回暖情况，包括进入3月传统旺季后上期所何时实现库存去化；原料端铜矿加工费TC延续低位，供应端维持偏紧支撑中期铜价。

　　2月铜价从4号开就一路飙升，节前节后连续大涨11个工作日，至2月25日沪铜主力突破7万，创十九年新高，然后进入调整。月初年前再生铜企业普遍已备货完毕，下游停产休息抑制废铜市场价格。货商逐步收工，国内贸易商流动减少固化省份价格差距，市场整体成交清淡。春节期间，行情暴涨，节后各地废旧市场陆续开始复工，而铜厂初八开工居多。行情上扬态势下，货商捂货心态较浓，开工初期市场流通货源稀少。沪铜冲击7万高位后，市面光亮铜价格普遍上扬至6.1万以上，货商纷纷抛货，年前库存已基本清仓。近期下游废铜均到货较多，有排队卸货现象，市场成交火热。在本月精废差价逐步缩小的情况下，下游低氧杆订单销量曾有缩减，铜杆销售有一定压力，一定程度上压制废铜价格。

　　2月沪铜大涨创近年价格新高，其中国内节后价格持续大幅上行，一度出现涨停情况。目前来看，在短期沪铜价格大幅上行，年初基本面需求情况尚未得到证实情况下，价格与时间或有不匹配，后续铜价上行过程中或遭遇更多回调过程，进一步等待基本面落实，料沪铜高位偏强为主，但可能出现冲高回落。

图三十：十年铜价指数走势图

图三十一：五年铜价指数走势图

图三十二：2020年2月--2021年2月份铜价指数走势图

图三十三：2021年2月份铜价指数走势图

　　焦炭

　　去年四季度，焦炭价格牛气十足，焦化企业利润颇丰。进入今年一季度，焦炭期现货价格出现连续下跌行情，近期受唐山超预期限产更是加速其跌势。

　　焦炭本轮下跌主要原因有三。一、春节后需求尚未启动，整体累库速度加快。节后第一周全口径焦炭库存为960万吨左右，截止目前即快速累库至1093万吨左右，平均每周库存增加44万吨，累库速度极快，叠加钢厂价格打压情绪提升，焦炭跌势逐渐加速。春节之前，钢厂端钢材利润已相对较低，华东地区螺纹钢基本是零利润，部分钢企甚至出现亏损现象，而同期焦化企业利润空间已达1000元/吨以上。较高的利润差，叠加节后焦炭市场高供应，导致钢厂对于焦炭的价格打压情绪有所增强。

　　二、贸易商端隐性库存的释放，加速本次焦炭价格下跌。春节后经过两轮下跌，焦炭供需压力并未缓解，主产区焦企及钢厂依然保持高库存水平，导致贸易商心态出现转变，市场出现集中抛货，导致大量前期表外的隐性库存集中转移至表内，加速了焦炭市场的降价节奏。

　　三、唐山地区钢厂意外限产，推动了钢厂对于焦炭的打压情绪。若严格按照文件执行，3月末唐山地区大概率将出现高炉限产。3月末前后，焦炭需求影响量达到5.5万—6万吨/日，导致了市场预期的转弱。

　　本轮焦炭价格下行的核心逻辑是新增产能逐步释放叠加需求减量，焦炭供需紧平衡格局迎来转变。由于2020年四季度去产能执行力度超预期，山西、河北、河南等地累计淘汰产能4000万吨以上，而新增产能仅1800万吨，且达产缓慢，供应紧缺下焦炭价格迎来凛冽涨势。然而，今年一季度新增产能投放较多，供应缺口将迎来回补。

　　目前焦企限产意愿不足，短期供应量仍将保持高位。不过，近期环保组已进入山西进行检查，或短期影响部分焦企供应量，但持续时间预计不长，对于焦炭整个供应过剩的现状难有明显缓解。短周期来看，焦炭弱势基本面未见改善，焦企生产积极，而限产扰动下需求偏弱，弱现实下焦炭库存持续增加。长周期看，新增产能释放，供应缺口逐步回补，而在工信部压减粗钢产量目标和"碳中和"预期驱动下，焦炭长期需求却面临冲击。

　　3月末预计仍将有600万吨左右焦化产能等待淘汰，若按时完成产能淘汰工作，预计将减少焦炭供应量1.7万吨/日。若月末环保限产放松，叠加去产能如期执行，4月初焦炭将有止跌企稳的空间出现。另外，需要关注贸易商的补库情绪变化。当前贸易商对于焦炭价格仍无止跌信心，补库意愿相对不高。若第6—7轮下跌完成，市场筑底情绪或再次增强。目前，全国焦企平均利润为635元/吨，钢厂利润大多维持在300—500元/吨，从投资回报率的角度看，焦炭利润有些偏高。从博弈的角度看，随着这种状态持续，焦炭供给过剩会越来越严重，只有价格回落至焦企难以盈利的区间，才会自动限产，焦价才会企稳。无论从行业合作还是行业博弈的角度看，焦炭现货价格向下暂时不会改变。

　　不过，二季度为焦化产能释放的高峰期，去产能带来的缺口预计将在5月内被陆续填补。而唐山地区春节以来环保趋于严格，月末放松的概率或相对较小。因此，即便焦炭市场出现企稳，在需求没有释放或供应端没有意外减产的背景下，价格再次出现连续上涨的空间已较为有限。在供需格局转向宽松预期驱动下，焦炭期现价格弱势下行，预期在前，现实在后，焦炭主力合约期价下跌近830元/吨，相当于连降8轮，风险已较好释放，下行驱动力不强。相反，现货弱势将延续，高利润下，焦企生产积极，叠加新增产能释放，焦炭现货价格短期无上行驱动力，焦化利润也将持续收缩。

图三十四：2020年2月--2021年2月焦炭价格走势图

图三十五：2021年2月份焦炭价格走势图

　　4、水泥

　　北方错峰，南方长假后待复工，市场亟待启动。2月，北方市场普遍仍在错峰生产，受春节长假影响，下游工程多停工停产，长假后市场亟待启动。受低温天气影响，需求恢复缓慢，水泥价格行情整体有所下行。月初全国水泥价格指数（CEMPI）为150.92点，月末报收145.86点，环比下降3.35%，同比下降7.35%。

　　从区域来看，东北市场仍在全面错峰之中，价格淡季平稳。华北及西北市场仅有极小部分重点工程有水泥需求，部分地区价格有所变动。华东、中南市场需求较弱，价格处于淡季下行通道。西南市场各地行情涨跌互现。成本方面，2月末动力煤平仓价为576.75元/吨，环比下跌28.91%，同比上涨0.53%。吨水泥煤炭成本约59.29元，比去年同期上升了约0.31元。2月末水泥与煤炭成本价格差为319.18元/吨，环比上升3.56%，环比下跌8.68%。2月间动力煤价格大幅下挫，恢复至与上年同期水平相当，使吨水泥煤炭成本回归至60元左右。

图三十六：水泥价格走势图

　　5、铝

　　2月铝市迎来一波暴涨行情，月内沪铝主力累积上涨超2000元，最高涨至17695元/吨，创下近10年来新高，市场方面，虽然铝价屡创新高，但随着市场价格持续高涨，部分节前未备货者，仍采购高价按需买入，有库存者大多呈现观望态势。从厂家的反馈情况来看，目前整体订单尚可。宏观利好加需求尚可推升铝价走强。

　　自2月10日以来，上交易所铝库存延续增长趋势，主要是因为国内传统的春节假期因素，市场消耗减弱，令库存增加。截止日前，上交易所铝锭总库存30.45万吨，较2月初增加6.45万吨，增幅26.87%。社会铝锭库存，国内社会铝锭库存达108.2万吨，较1月初增长46.9万吨，增幅高达76%；其中上海地区社会铝锭库存增长趋势不明显，总库存8.4万吨，较1月初下降1万吨；无锡和南海社会铝锭库存增长较明显，无锡总库存41万吨，较1月初增长18.7万吨，增幅83.8%；南海铝锭库存24.8万吨，较1月初增长11.9万吨，增幅92%。

　　伦铝库存持续下降，截止2月25日，伦铝总库存高达133.25万吨，较2月初高位143.1万吨，下降9.85万吨，降幅6.88%。库存下降，助推伦铝价格走强。另外疫情后的市场修复，短期预计仍延续去库存趋势。节后随着市场逐渐开工，预计3月份上交易所铝锭库存有望去库。同时低库存也是支撑铝价走强的因素之一。

　　2月废铝价格出现大涨，尤其是节后，价格上调明显，华南地区涨幅多在1500元附近，部分品种涨幅逼近2000元，目前当地铝线1.49万附近，63旧料13200左右；其他地区亦大幅上调，目前华东地区易拉罐主流价格已经涨至11500附近，铝线14400附近，喷涂净料12700附近，涨幅突出。

　　虽2月份废铝价格出现大涨，但因春节因素影响，企业放假，实际市场成交减弱，虽目前厂家和货场多已开工，但因市场流通货源稀少，成交仍未恢复；据了解2020年春节因疫情影响，行情大跌，囤货商家亏损严重，今年囤货普遍不多，短期料废铝市场货源紧缺局面难改善。市场看涨氛围较浓厚，短期料废铝在货源偏紧支撑下，废铝价格依旧坚挺，但随着行情逐步拉升，追高风险加大，建议货多商家逢高可适当降低库存，少量持货为主。

　　2月沪铝迎来一波暴涨行情，主力创下近10年来新高，月涨幅16,4%。自节后以来，美国财政刺激政策的提前落地以及美联储不断强调的宽松政策给予市场极大鼓舞，宏观情绪持续向好；而基本面，春节前后累库不及预期，同时周中受内蒙古能耗控制影响，蒙东冶炼厂被迫部分减产，供需两端均给予支撑，铝价持续拉涨。整体来看，短期宏观利好仍对铝价有着较强支撑，而中长期看，在高利润的推动下铝企产能或有所扩张，铝价仍有一定回调风险；料3月铝价或有适当高位调整可能，但整体或仍居高位。

图三十七：十年沪铝价格走势图

　　三十八：五年沪铝价格走势图

图三十九：2020年2月--2021年2月沪铝价格走势图

图四十：2021年2月份沪铝价格走势图

　　6、房价

　　（1）2020年国际主要城市平均房价

　　摩纳哥(摩纳哥):4.76万美元(33.9万人民币)/平方米

　　莫斯科(俄罗斯):2.1万美元(14.8万人民币)/平方米

　　伦敦(英国):2.07万美元(14.8万人民币)/平方米

　　东京(日本):1.79万美元(12.8万人民币)/平方米

　　香港(中国):1.6万美元(11.5万人民币)/平方米

　　纽约(美国):1.48万美元(10.6万人民币)/平方米

　　巴黎(法国):1.2万美元(8.6万人民币)/平方米

　　新加坡(新加坡):0.97万美元(6.9万人民币)/平方米

　　罗马(意大利):0.92万美元(6.5万人民币)/平方米

　　孟买(印度):0.92美元(6.5万人民币)/平方米

　　表一：2021年2月份全国一线城市平均房价表

　　2月楼市逾五成城市一手房价格上涨，中央要求重点城市实施住宅用地"两集中"，热点城市房地产调控持续加码。房地产政策环境稳中趋紧。中央层面，重点城市要对住宅用地集中公告、集中出让。自然资源部自然资源开发利用司负责人表示，自然资源部坚决贯彻党中央国务院"房子是用来住的，不是用来炒的"定位及"稳地价、稳房价、稳预期"的决策部署，在过去工作的基础上，不断完善工作措施。此外，房地产贷款集中度管理制度已逐渐向地方层面铺开落实，广州、海南、浙江、上海等多地央行分行或银保监局相继发布有关通知，并根据地方实际情况对房地产贷款集中度相关指标进行了不同幅度调整，以期在坚持"房住不炒"定位和"因城施策"基本原则的前提下，引导市场预期稳定。

　　地方层面，2月地方出台房地产调控政策较1月小幅增加。其中，热点城市如上海、深圳、杭州、东莞等地，调控再次加码，房地产政策环境保持高压。而南京、江西、焦作等地则通过人才引进、放宽落户或上调住房公积金贷款最高额度等方式，为地方楼市发展注入活力。

　　坚持"房住不炒"，重点城市实施住宅用地"两集中"。2月月宏观政策延续相对宽松。LPR连续10个月未作调整，维持历史低位。同时，为了维护银行体系流动性合理充裕和满足金融机构临时性流动性需求，2月，央行对金融机构开展常备借贷便利操作共34亿元，均为7天期；开展中期借贷便利操作共2000亿元，期限为1年，利率为2.95%。有效维护了货币市场利率平稳运行和市场流动性合理充裕。

　　在房地产调控方面，重点城市将实行集中供地措施，集中发布出让公告，原则上发布出让公告全年不得超过3次，并集中组织出让活动。重点城市要对住宅用地集中公告、集中供应。实施"两集中"土地出让制度的22个重点城市，除包含北上广深4个一线城市外，还有南京、苏州、杭州、厦门、福州、重庆、成都、武汉、郑州、青岛、济南、合肥、长沙、沈阳、宁波、长春、天津、无锡等18个二线城市。在此之前，天津、郑州、青岛、济南等地已相继发布关于住宅用地"两集中"的相关通知。

　　所谓住宅用地"两集中"，即集中发布出让公告、集中组织出让活动。原则上全年不超过3次，时间间隔和地块数量要相对均衡。住宅用地"两集中"土地出让政策的提出，是中央继房企融资"三道红线"、房地产贷款集中度管理之后，对当前房地产调控长效机制的再次补充，

　　"因城施策"更加灵活，热点城市调控持续加码。在经历1月中下旬热点城市楼市调控高频加码后，本月地方在收紧楼市调控方面节奏有所放缓，整体房地产政策环境仍稳中偏紧。从地方调控手段来看，调控收紧主要表现在加强行政限制和市场监管上。其中，典型代表有：上海推出新房摇号积分制，进一步保障刚需首套房购房需求；深圳建立二手住房成交参考价格发布机制，进一步加强对二手房价格指导和管控；杭州严格审查购房家庭冻资行为，一经发现即取消摇号资格；东莞进一步加强限购限贷，并对新建商品房备案价格提出具体指导等。此外，北京、上海再次就住房租赁行业秩序规范和整顿出台文件，泉州进一步加强商品房预售资金监管。

　　调控宽松则主要表现在人口人才政策和公积金政策上。其中，典型代表有：上海鼓励留学人员来沪工作和创业，并在生活、住房等方面给予支持；广州市南沙新区拟创建国际化人才特区，并为此建立涵盖人才住房补贴、人才公寓、共有产权房的人才安居体系；南京进一步推动非户籍人口在城市落户，全面放宽浦口、六合、溧水、高淳区城镇地区落户限制，并实现与苏州在积分落户时，居住和社保缴纳年限累计互认；江西省全面放开全省落户条件，全面取消城市落户限制等。此外，焦作提高住房公积金贷款最高额度、大连支持共有产权住房办理住房公积金提取和贷款、南宁将凡年满18周岁、未达到法定退休年龄、在南宁市行政区域内灵活就业居住且现未在单位缴存住房公积金的各类人员纳入住房公积金缴纳群体等，对促进地方房地产市场发展也具有积极作用。

　　房企融资"三道红线"和房地产贷款集中度管理制度的发布，即表明了房地产金融监管将长期从严。房地产现在金融化、泡沫化倾向还比较强，必须既积极又稳妥地促进房地产市场平稳健康发展。从近期地方落实情况来看，广东、浙江、上海、海南、辽宁等地根据自身实际情况，纷纷上调了房地产贷款集中度监管上限指标，一定程度上为地方房地产发展松绑了空间。房地产调控仍是"稳"字当头。

　　2月地方调控再次呈现"松紧互现"的特点。一方面，上海、深圳、杭州等热点一二线城市房地产调控持续加码，另一方面，南京、江西、焦作等楼市平稳或发展较弱城市通过人才引进、放宽落户或强化住房公积金支持力度等手段为楼市助力。长期来看，在"三稳"调控目标指导下，楼市过热必受调控管制，发展失速则需适度扶持，"松紧互现"应是"房住不炒""因城施策"下地方调控常态。城市分化及继续加大，在一二线城市楼市持续火热的同时，三四线城市返乡置业则表现得格外冷清。虽然与疫情和"就地过节"有一定关系，但不可否认的是，在人口持续外流的情况下，三四线城市楼市发展缺乏有效支撑，未来市场成交或将继续缩量。部分城市或存在库存过剩或房价泡沫等潜在风险，需要警惕。

　　此外，受住宅用地"两集中"政策影响，不在政策覆盖范围内的城市土地市场可能迎来升温，尤其是城市群、都市圈内潜力城市，房企竞争将更加激烈。而实施住宅用地"两集中"的22个重点城市，土地市场热度将有所降低，土地溢价率或将明显下降，从而导致地方土地出让收入减少，这在引导促进地方房地产市场平稳发展的同时，对部分土地财政依赖度较高的城市也提出了挑战。