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2021年9月宏观经济以及各类资产投资机会展望

私人财富学堂 / 2021-09-06 13:54:14
 
进入8月,全球经济复苏低于预期,全球央行持续维持较宽松的货币政策,使得全球主要股市持续上行。国内经济或达到年内低点,政府大力投资基建和制造业已拉升经济。国内央行持续释放流动性,维持合理充裕,债市继续回暖。A股经历了月初的政策性恐慌市场后,进入到大幅震荡的市场走势。
 
那么,9月份各类资产投资机会如何?接下来我们从宏观经济、政策以及各类资产投资机会等方面,进行自上而下的分析。
 
海外疫情情况
 
由于变异德尔塔毒株的持续肆虐,目前全球疫情新增确诊又继续上升,虽然疫苗及防控措施起到了一定的效果,但对于新型变异病毒,原有的疫苗效果大打折扣。美国疫情逐渐严重,但随着大规模的接种疫苗后,有望好转。印度、伊朗、巴西、印尼、英国、法国等国家疫情也出现反弹的迹象,德尔塔毒株为防疫带来新的压力。
 
海外经济情况分析
 
对于当前的全球经济形势,我们主要聚焦在以下方面:
 
1)全球PMI较上月有所回落,但均保持在荣枯线上,这是源于变异病毒的反复肆虐,影响企业的生产经营,使得市场的经济的景气度预期有所下降。但目前疫苗接种量持续提升,欧美等国家也有足够的疫苗完成全民注射,所以市场信心仍维持乐观。
 
2)通胀方面,受疫情影响,全球通胀持续上升,但这是临时性的,长期有望维持较平稳的通胀水平。美国7月CPI同比5.4%,与上月持平。核心CPI同比4.3%,较上月放缓。其中,二手车价格环比增长只有0.2%,较上月的10.5%显著下降。由经济重启带来的快速涨价阶段可能正在过去,但通胀风险远未解除。
 
3)就业方面,受到变异新冠病毒的影响,美国就业数据改善不大,难以支撑货币政策转向;欧盟和日本就业情况也略微好转,但是也没有较大的改变。
 
4)政策及流动性方面,随着8月全球央行会议的结束,全球央行放水已经进入尾声,已经有不少国家提前开始加息,缩紧之前泛滥的流动性。但是像美国、欧洲、日本等主要经济体的宽松的流动性环境未变。美联储虽然表明年内有望缩减购债规模,但就业和通胀未取得实质性的改善,并不会执行。
 
美国1年期国债收益率仍处低位,10年期国债收益率回落至1.3%左右,预将小幅波动,难有方向性变化。
 
 
国内经济数据分析—7月经济持续下行,或至年内低点
 
摘要:7月经济数据全面回落趋向于疫情前水平,其中有外部原因也有内生因素。
最值得关注的内容聚焦在以下几方面:
1)投资方面,1-7月,固定资产投资累计增速同比增长10.3%,前值12.6%,两年平均增长4.6%,较上月回落0.1%。投资增速的放缓体现了国家政策稳步实施,这是我国经济由高数量增长(房地产和基建)变为高质量增长(高端制造业)的开端。
2)消费方面,社会消费品零售总额当月增速8.5%,前值12.1%。两年平均增长4.3%,较上月回落0.1%。7月社会消费品零售总额当月增速除了大幅低于预期之外,环比增速自2011年7月以来首次为负。除了表象的受到疫情扩散和自然灾害的影响外,更深层次的原因在于贫富差距扩大导致的居民可支配收入不足以支撑社会整体的有效需求。
3)进出口方面,中国出口额同比增19.3%,两年复合增长12.9%,低于上月2.2个百分点;环比0.4%,较上月下滑6.3个百分点。7月中国进口金额同比28.1%,两年复合增速12.8%,较上月下滑8.6个百分点。
 
 
国内通胀数据分析—PPI传导至CPI仍不顺畅
 
 
摘要:上游工业品的价格短期仍可能对下游造成压力,但全球疫情错位、经济复苏错位所造成的大宗商品涨价已进入下半场,未来PPI与CPI之间的剪刀差或将逐步缩小,国内通胀压力下半年可能将逐步减弱。
对于当前的通胀数据,我们主要聚焦在三个方面:
 
1)CPI方面,中国7月CPI同比上涨1%,预期0.8%,前值1.1%;从分项看,CPI食品和非食品项分化仍存在。食品分项为拖累项,主要是猪周期下行。非食品分项由持平转为上涨,主要是汽柴油价格拉动较多。受暑期出游影响,飞机票、旅游和宾馆住宿价格涨幅明显。
2)PPI-CPI差值继续走扩,反映上游工业品涨价向下游消费品价格传导依然受阻,上游工业品的价格短期仍可能对下游造成压力,下游企业成本提升,需关注下游企业的盈利能力和议价能力。PPI和CPI“剪刀差”造成上下游利润分化,上游原材料价格保持高位,下游需求受汛情、疫情影响走弱,营收利润率下行。
 
国内金融数据分析--货币政策边际宽松,并非大幅转向宽松的信号
 
摘要:7月人民币新增信贷大体符合预期,但票据“冲量”的特征较为明显,显示出实体融资需求有所走弱。认为现阶段社融增速已位于年内低点,后续若果地方债发行节奏如预期加快,预计社融增速将逐步企稳,到四季度有望小幅反弹。
 
对于当前的金融数据以及货币政策,我们主要聚焦在三个要点:
 
1)从货币供给端观察,7月M1增速环比下降0.6百分点至4.9%,M2增速则回落0.3个百分点至8.3%,剪刀差进一步扩大。7月财政性存款比上月增加6008亿元,略高于去年7月财政存款环比增加的5464亿元。
2)社融方面,同比超预期回落,主要因为社融口径下信贷同比少增、非标融资中的表外票据多减、以及政府债融资处于低位三个原因。7月新增社会融资总额1.06万亿,社融存量同比增长10.7%,环比回落0.3个百分点,增速低于市场预期。
3)新增人民币信贷方面,尽管7月银行信贷总量仍在较好水平,且企业中长期贷款的占比仍不低,但“冲量”特征有所加强,显示实体经济的信贷需求有一定走弱。
 
对于当前的货币政策,我们分析如下:
 
本月货币政策延续稳中偏松格局,由于7月经济下行的压力,下半年保持信贷平稳增长仍是重点。为了助力中小企业和困难行业持续恢复,保持经济运行在合理区间,今年下半年和明年上半年这段时间内,加大信贷投放力度、增加信贷总量增长,将会是央行核心的政策诉求,但是仍将保持货币政策的稳定性。
 
整体上从去年12月起,金融政策周期进入“宽货币+紧信用”阶段。当前,社融增速回落最快的阶段已过去,三季度仍有小幅回落空间,预计四季度后期社融增速将触底小幅回升,金融政策周期进入“宽货币+宽信用”阶段。
 
自2021年5月份以来,信贷数据持续低迷,短期的消费贷、经营贷被严查,中长期的房地产贷款受限制,城投严监管限制流贷,7月份以来国股银票转贴现利率大幅下滑,反映出银行信贷额度相对充裕、但实体信贷需求偏弱的情况,这背后是实体经济衰退的苗头。
但按照国家政策与央行的意愿,本次宽信用应当是“结构性”的。
 
9月份各类资产投资机会分析
 
1、A股—市场波动将会持续加大,成长与价值要均衡配置
 
本月的市场波动性继续加大,由于上半年股市的抱团现象,导致市场分化严重,热点板块轮动变得更加明显,进入9月,重点关注以下几个要点。
 
第一,流动性方面,本月交易规模持续维持在万亿以上,市场交易较为活跃。本月主力资金净流出约26亿元,主力资金的流出也印证了估值持续重构的过程。本月新成立股票型公募基金较上月减少42%,市场震荡期,新基金的成立的热情受到了影响。北上资金一月净流入188亿,说明市场情绪较高,一些被低估的股票,处于布局的时机。
 
第二,估值方面,目前A股整体估值处于近10年从低到高排位67.5%附近。
 
第三,盈利方面,目前国内经济下行压力逐步显现,净出口、投资、消费等数据的增速均有较大回落,经济数据的下滑导致市场对于企业盈利增速到达顶点的预期加大,这也是本月市场下跌的原因之一。
 
7月工业企业利润增速较6月也有所回落,企业盈利能力减弱,但持续下行的经济会带来流动性宽松的预期,目前货币政策宽松信号较强,为了拉升下行的经济,下半年我国大力投资基建和制造业,周期股或迎来上升行情。
 
进入9月,市场仍然延续结构性行情,未来市场不可避免的将会加大震荡。经济下行压力未来或进一步强化,但持续下行的经济会带来流动性宽松的预期,目前货币政策宽松信号较强,需关注政策面的态度。
投资机会主要聚焦以下两条主线:
 
主线一:高景气成长的新能源产业链和高端制造业 考虑工业企业利润和出口的滞后传导,制造业投资还有一个季度左右的修复支撑,向后看修复支撑也会回落,核心看好碳中和相关的类技改投资,包括减碳技术和新能源相关行业(新能源电池、储能和光伏等)。主线二:顺周期的与基建主题相关的产业链 财政周期反弹下,看好部分传统基建投资,主要是交通运输与产业园区配套,此外对新基建也非常乐观。
 
2、港股—市场的恐慌已经释放,具有投资价值
 
港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击,全面大跌之后,风险已经比较充分释放。从两个角度来看,港股已经突显投资价值。 港股估值已经达到了一个比较低的水平,恒生指数的P/E估值在10倍左右,P/B估值在1倍左右。而2021年度预计盈利增速在30%。结合以上两点,我们目前港股投资的性价比很高,而且政策监管也在逐渐的被外部投资者理解和认知。长期来看,港股具备较高的投资价值。
 
3、美股—高位运行,波动加大
 
目前,美国通胀超预期,就业情况也不及预期,美联储短期内不会明显的缩紧流动性。美国经济距离实现就业和通胀目标的“实质性进一步进展”还有很长的路要走。另外,随着美国经济持续复苏,美国企业的劳动力成本上升,企业的供应链短缺,也会增加其成本,使得企业利润降低,盈利能力将会下降,许多公司的盈利能力将会更快的恢复到疫情之前的峰值。
 
4、黄金—全年潜在收益空间有限
 
本月金价迎来的较大的震荡,月初金价大幅的下跌,但是月中开始,黄金的价格出现了回升,现已基本回升到月初价格。黄金价格与美国通胀、全球经济政策不确定性指数呈现正相关,与十年美债收益率、美元指数呈负相关。但是短期来看,随着美国新的基建法案的推出,市场上将会继续防水,美联储的态度也没有过快的转为鹰派,所以美债收益率会下降,美元走弱,黄金的价格会小幅上涨。但是从长期来看,放水迟早是会结束的,全球部分央行已经提前开始加息,所以黄金的价格还是会回落的。2021年潜在收益率空间不会和2020年一样,增幅空间将会收窄。
 
5、人民币—短期回归双向波动,长期看多
 
8月以来,人民币如央行所言保持双向波动,而美元指数继续保持强势,美元兑人民币小幅上升。从基本面来看,中美仍是全球经济复苏主要的两极,随着全球疫情再度蔓延,这一趋势仍将延续,预计人民币继续双向波动。长期来看,中国经济增长动力强于美国,人民币汇率长期将趋势性上行。
 
 
9月份各类私募投资策略机会分析
 
1、固定收益
 
秉承资产配置、分散风险的投资原则。建议倾向于投资非标类固收产品的投资者,审慎投资,优选资质良好、经营稳健、融资渠道通畅的交易对手;建议注重资产配置的投资者,一方面可精选配置以优质债券为底层资产的标准化债权类产品;另一方面可选择“固定收益+”产品,利用其收益增厚策略,发掘阶段性低波动、相对高收益的可能性。
 
2、稳健及中性策略
 
1)股票中性
整体与之前的风格大体保持一致,因此对于阿尔法策略来说,依然预期会有正向的获利水平。从成交额和个股振幅来看,但总的来说,策略环境还比较友好。目前来说,市场的热点不断切换,对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股,目前管理人盈利能力体现在风格上,阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下,近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。
 
2多策略FOF
 
多策略、低相关的基金产品,能够更平稳的穿越不同的市场环境,在组合中分散风险,平滑波动。
 
3、权益策略
 
1)主观股票多头
 
我们建议追跌不追涨,发生大的回调敢于加仓。一方面,精选个股依然是主要方向,因为在“盈利驱动”背景下,有能力优选出估值与盈利、成长性相匹配股票的管理人预期会表现更好。未来选股的难度会进一步加大,我们建议投资者可以考虑分批逢低投资;以周期行业如采掘、化工有色,以及高景气度的新能源行业为选股范围,随着优质个股业绩逐步兑现,在本阶段预期会有更优的表现。
 
2)量化股票多头
指数增强类的基金具备配置价值,中证500指数当前的估值非常低,有不少优质股票的投资价值被忽视,当前中证500指数增强类产品可以进行逆向配置,安全边际较高。
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