前言：

 

经过央行的史诗级扩表后，今天的美国经济数据有很多是历史性的。例如美国M2增速超过25%，远高于二战以来任何一次危机时期的高点。美国垃圾债收益率低于4%，创历史新低。美国居民储蓄率尽管高位回落但仍然高于13%，回到了上世纪70年代滞胀时期的水平。美国房地产成屋库销比仅有0.16，现有库存2个月即可去化，同时30年期抵押贷款利率低于3%，处于历史最低点。

 

这些历史性数据的背后支撑因素，既有眼前的苟且（央行无限量宽松），也有诗和远方（疫苗成功后的复苏预期），但两者不会长期共存，总有一个会成为下一个约束条件。金融市场的通胀预期已经起来，但美联储依然在用娴熟的语言技巧压制曲线陡峭化的速度。当滚烫的通胀预期遇到了拜登新政府雄心勃勃的基建计划，迎接美国经济的将是下一个「咆哮的二十年代」（就像一百年前的大流感结束后一样）？还是通往下一个「大萧条」之路，直到「新罗斯福」的出现？

 

第一，2021年美国居民的传统收入将出现反弹，一方面居民工资性收入将随企业利润的修复至少回升到三季度，另一方面资本性收入已经开始快速回升。当前居民储蓄率13.6%仍显著高于疫情前和历次危机期间，但疫情对贫富差距的拉大进一步限制了消费倾向的提升空间，疫情后储蓄率可能回落缓慢。

 

第二，由于金融市场在这一轮衰退中迅速恢复了融资的功能，加上在财政救助的支撑下企业利润快速反弹，因此2021年美国企业的资本开支会有修复性回升。设备和知识产权投资增长得以延续，软件与信息科技目前处于新一轮资本开支周期，但建筑类投资受低油价的影响恢复较慢。

 

第三，在低利率、高需求、低库存的推动下，美国房地产市场将继续补库，短期房地产投资延续火热状态。从货币政策来看，购房成本下行趋势已近尾声，预计房地产短周期大致在2022年前后回落。

 

第四，拜登的基建计划在2021年完整落地的可能性较低，道路修复和乡村宽带计划可能获得通过，但对经济影响较小。美国基建投资完全通过赤字货币化来解决融资的可能性较小，但加税至少到2022年疫情对经济的负面影响彻底结束之后才有可能通过。