全球大宗商品价格已经持续下跌了一段时间，但7月5日石油价格大跌又带动金属（例如铜）以及棕榈油等商品价格继续大跌，令市场陷入动荡。其中，美国WTI原油期货跌破了100美元。美欧股市和债市也出现剧烈动荡。

 

在全球通胀压力尚存的背景下，大宗商品价格下跌，尤其是原油也开始跳水，主要与市场对美欧经济衰退可能性的担忧与日俱增有关。在美联储连续加息与缩表以鹰派姿态应对通胀后，经济衰退风险进入市场预期之中。日前，亚特兰大联储预测，美国第二季度GDP同比将下降2.1%，此前第一季度也有所下降，这推高了人们对衰退可能性的认知。

 

本月初，美国供应管理协会（ISM）的制造业采购经理人指数显示，6月制造业PMI为53.0，创两年新低，较5月有所下滑，同时也不及市场预期。劳动力市场、消费等都表现出疲弱的趋势。关于衰退的预期增加，首先冲击了对大宗商品市场的信心。

 

对于衰退的担忧也促使资本涌入避险资产，美国国债市场出现剧烈波动。美国10年期国债收益率大跌并再次出现与2年期美债收益率倒挂的现象，这被视为衰退指标。资金的避险行为大幅推高了美元指数，欧元则跌到了与美元接近平价，是20年来的最低水平。

 

可以看出，美国经济衰退预期以及美联储的鹰派态度在一定程度上取代了通胀担忧，这对原油市场而言，则意味着需求可能会减少，同时国际投机资本可能会撤出，因此，出现大跌也不足为奇了。但是，油价是否会持续下跌，目前看仍没有确定性答案。

 

美国特殊的经济结构使得金属、粮食等价格回落对其通胀影响不大，美国目前的价格压力主要来自燃油、劳动力、房屋租金以及一些行业的供应链问题。美国经济衰退带来的原油需求减少预期，可能会被其他经济体经济恢复后增长的需求所抵消。更为关键的是，原油市场的供给问题并未解决。

 

美国一直探讨各种方式增加全球石油供应，但是，产油国已经没有空置产能满足增产的要求，俄乌冲突依然持续，俄罗斯正在减少对其所称的非友好国家和地区出口天然气与石油，很容易会影响到全球原油的供需平衡。更加敏感的因素是，美国为稳定油价而持续释放战略储备原油，现在原油库存以每天100万桶的速度下降，已达2004年以来的最低水平。目前，高盛以现货市场供应紧张以及库存极低为由，依旧维持布油140美元目标价。

 

美国较为特殊的地方还在于，它不仅仅面临原油短缺，而且炼油能力也存在产能限制，这意味着原油价格下跌可能不会缓解燃油价格过高的问题。数据显示，2021年初，美国本土炼油厂（包括闲置和运营的）数量为129家，2020年初为135家，同期炼油能力下降了4.5%。美国能源信息署（EIA）上月底的数据显示，美国汽油需求四周滚动均值已经跌至2014年以来的季节性最低水平，可能是高油价影响到了燃油消费。但是，整体看美国的原油关键需求仍在增长。

 

美联储传递出的鹰派态度以及相关数据给出了一种经济放缓的预期，再加上美国白宫正在寻求各种方式干预物价的上涨，这些都在影响着市场的预期。但是，目前看，原油价格下跌只是资金的短期防守行为，相关供需扭曲的问题没有得到根本性解决。

 

全球大宗商品价格下跌对中国是一个利好，在原油、金属等商品方面，中国仍在一定程度上依赖进口且规模较大，价格下跌有利于减轻中国输入性通胀的压力，也有利于中国PPI延续自去年年末以来持续下行的过程，降低制造业的成本压力。但这也可能意味着全球需求减弱，对出口不利，从这个角度而言，国内投资和消费的重要性较为突出。