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为遏制通胀,美联储还要继续激进加息?

期货日报 / 2022-08-25 16:36:28
即将进入9月,市场对于美联储加息预期再次出现了较大的变化。在美国公布7月通胀数据之后,由于CPI和核心CPI同比、环比都出现了回落,市场对于美联储9月加息75个基点的预期明显降温,且对9月之后继续放缓加息节奏的预期也有所升温,全球风险资产价格由此出现反弹。
 
决定美联储9月加息力度的因素在于美国8月通胀指标,经济增长指标放缓不会是美联储货币政策变化的决定因素。而从美国通胀分项指标来看,能源价格、食品价格和住房价格又是三大关键因素。近期全球能源价格再度攀升再次带动美联储加息75个基点的预期升温,美联储加息力度尚难言放缓。
 
美国通胀压力8月或再次加大
 
从7月美国通胀指标来看,能源价格回落是CPI和核心CPI同比增速、环比增速回落的主因。在CPI细分项目方面,汽油价格的下跌抵消了食品和住房价格的增长。整体能源价格指数在7月下降4.6%。其中,汽油价格指数环比下跌7.7%,是自2020年4月以来的最大跌幅;燃油价格指数则下跌11%。
 
然而,食品和住房价格涨势继续坚挺,这意味着美国通胀可能回落空间有限。7月食品价格环比上涨1.1%,为2020年4月以来的最大涨幅,是该价格连续第七个月涨超0.9%。7月食品价格同比上涨10.9%,创下1979年以来食品价格最大涨幅。
 
8月,全球能源价格再度攀升,换言之,国际能源价格企稳反弹、去年7月能源价格高基数效应消失,可能推升美国8月CPI和核心CPI的涨幅。原油方面,国际原油价格在跌至90美元/桶之后再度上涨,截至8月23日上涨至97美元/桶以上。天然气方面,由于市场担心俄罗斯全面切断对欧洲出口天然气,欧美天然气价格也大涨。
 
更重要的是非农就业数据异常强劲,按照菲利普曲线推测美国通胀下行之路还很漫长。7月,美国工资-通胀螺旋从6月的15.5%回落至14.7%,但仍处于历史高位,与20世纪70年代“遥相呼应”。另外,美国非农劳动生产率增速呈现下滑态势,单位劳动力成本则进一步上升,根据历史经验,这意味着美国工资-通胀螺旋并没有逆转。
 
此外,干旱等气候加剧了全球粮食危机,这会继续推升全球的通胀压力。今年以来,全球遭遇的极端天气颇多,尤其是美国,因为洪水和干旱等自然灾害,美国的农田遭到了严重的破坏,这或加剧全球粮食紧张的局面。
 
根据USDA8月报告,因遭到破坏而无法种植的农田面积高达640万英亩,较去年同期的210万英亩激增了两倍多。
 
美联储加息节奏尚难言放缓
 
当前,美联储加息面临挑战:一方面,美国乃至全球通胀居高不下,美联储已经很难预测通胀的走势,而高通胀又导致美国经济失衡,美联储不得不竭尽全力遏制通胀;另一方面,随着美国经济增长指标放缓,市场又始终抱有“美联储看跌期权”信仰,即当衰退来临、市场大跌时,美联储一定会“降息购债”对流动性予以呵护。
 
已经有多位美联储高官发表“鹰”派言论,似乎为杰克逊霍尔全球央行年会鲍威尔的讲话“定调”。里士满联储主席巴尔金表示,即使通胀导致经济陷入衰退,美联储也必须继续对抗通胀。圣路易斯联储主席布拉德表示,他倾向于美联储9月加息75个基点。“鸽”派旧金山联储主席戴利也表示,美联储至少提高利率到3%的中性水平,9月加息50个基点或者75个基点,都可能是合适的加息幅度。
 
在杰克逊霍尔全球央行年会上,鲍威尔的讲话比美联储会议纪要更能准确传达的关键信息是,如果需要面对疲软的经济和疲软的劳动力市场,美联储坚守抗通胀的决心有多少?是超前的还是滞后的?价格稳定的目标究竟是多少?鲍威尔任何有关经济放缓甚至平衡经济的表述,都可能削弱市场对美联储继续大幅加息的信任。
 
笔者认为,决定美联储9月加息力度的因素在于美国8月通胀指标,经济增长指标放缓不会是美联储货币政策变化的决定因素。经济指标显示,美国房地产继续降温,零售销售增速也在放缓。然而,参照历史经验,即使假设未来6个月CPI涨幅减半,明年春季通胀率仍高达5%—6%,因此,美联储加息还远没有结束。更何况,当前能源危机和气候带来的粮食危机导致美股CPI涨势并不一定在明年一季度下滑至5%—6%。
 
利率市场暗示美联储加息力度依旧很大
 
8月22日,10年期美债收益率升至3.03%,创4周多最高;对货币政策更敏感的两年期收益率升至3.32%,为6月15日来高位。2年期和10年期美债收益率曲线倒挂扩大至29个基点,表明市场对衰退将至押注增加和对美联储加息预期升温,在8月9日更是一度扩大至48个基点。按照芝商所FedWatch工具显示,8月23日,9月美联储加息50个基点的概率回落至45.5%,一周前为59%;美联储加息75个基点的概率升至54.5%,一周前为41%。图为FedWatch工具测算的美联储9月加息概率。
 
因此,在全球能源危机、粮食危机若隐若现的背景下,供给端扰动导致美国乃至全球物价居高不下,全球主要货币当局的主要任务依旧是遏制通胀。从20世纪70年代的经验来看,就算美国经济陷入经济衰退,只要通胀没有回到政策目标之内,美联储加息步伐不会停止,甚至如果通胀超预期再次上行,并不排除加码紧缩的可能。
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