沈建光：中国央行降息有何新特点

FT中文网 / 2019-11-23 23:42:51

作者:沈建光 FT中文网专栏作家

中国本轮降息已经开始。中国央行为何在此时降息？本轮降息与以往又有何不同？中国货币政策框架的演进，意味着什么？

近期中国央行可谓动作不断。先是改革完善LPR报价机制，使得LPR在8月、9月连续两次下调，后是11月5日小幅调降MLF一年期中标利率5个BP至3.25%，而11月18日更是四年来首次下调了7天逆回购利率5个BP。

在LPR改革推出之际，笔者就一直呼吁降息，目前来看前期笔者多次提议的下调LPR加点、调降MLF利率、下调OMO利率等多种降息方式均已得到落实，可以认为中国本轮降息已经开始。中国央行为何在此时降息？本轮降息与以往又有何不同？

当前稳增长和降成本均需要降息

国内而言，无论出于短期稳增长考虑，还是长期疏通传导机制、降低实际融资成本而言，本轮降息都有其必要性。

一是三季度以来逐步加大的经济下行压力仍未有好转迹象。最新数据显示，10月工业生产、消费、投资、信贷等分项数据近乎全线走弱，经济下行仍在持续。外贸方面，10月出口以美元计同比降0.9%，前期中美贸易摩擦的缓和并未改变已经加征关税的事实，此前相对乐观的第一阶段协议谈判也有所反复，外需短期内仍将承压。

二是当前疏通货币政策传导机制最后一公里仍未明显见效，实际融资成本仍然偏高。这一点在数据上表现的明显，去年以来相对市场化的利率如10年期国债收益率、DR007、SHIBOR 3M等均有明显下降；而贷款成本却居高不下，三季度一般贷款加权平均利率报5.96%，较上季回升2个BP，相对于房贷和票据，仍持续处于高位。

上述背景下，稳增长和降成本都需要货币政策需要持续作为，对降息的需求越发迫切。稳增长方面，9月降准效果的好景不长，10月信贷数据大幅回落，意味着保证货币政策效果需要多种工具配合发力，投放基础货币之外，需要通过降息等价格型工具来刺激实体融资需求。

降成本方面，市场利率走低而一般贷款成本居高不下，提示了货币政策的传导很可能仍停留在金融市场、并未传导至实体经济，而完善价格型工具的运用机制、合理运用降息，有利于疏通货币政策传导机制、引导金融机构进行市场化定价，最终实现实际利率的明显下行。

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