经济复苏的两种情景

　　四、经济复苏的两种情景

　　除了描绘基线情况下全球经济复苏的图景，IMF也探讨了不同疫情发展路径下，不同的经济复苏远景。在基线情景的基础上，IMF还提供了两种不同疫情发展路径下的经济增速预测：一是2021年初将暴发第二轮疫情；二是2020年上半年的封锁措施使疫情得到有效控制。

　　1.更悲观情形：2021年出现“第二轮疫情”。

　　在该情景中，IMF假设2021年初全球范围内将暴发大规模的第二轮疫情。基于全球疫情的二次暴发，IMF对以下变量进行了设定：

　　防疫所采取的经济封锁措施规模是基线情景中的一半；全球金融条件收紧，国债收益率与企业债收益率上行50%；对于有货币政策空间的国家（主要是新兴市场经济体），政策利率会进一步下调；就财政政策而言，各国采取的财政刺激大约是一般典型逆周期政策规模的2倍；即使有对冲政策，但疫情的二次暴发将导致长久的“伤痕”效应；企业破产数量增加、生产率放缓、失业率趋势上升。

　　2021年全球GDP将较基线情景收缩4.9%，发达经济体和新兴市场经济体的GDP收缩幅度类似。全球经济活动有望在2022年回暖，但由于供应端的“伤痕”因素，长期全球GDP规模仍将低于基线情景3.3个百分点。

　　2.更乐观情景：疫情得到有效控制。

　　在该情景中，IMF假设随着全球目前采取的防疫措施使疫情得到有效控制，全球经济将在2020年下半年加速复苏。具体来看，该情景中，全球金融条件会更为宽松，财政措施并没有因为经济前景变好而缩减刺激，同时更快的复苏意味着供应端的经济“伤痕”效应显著减少50%。

　　在该情景中，市场信心显著提升，金融条件宽松以及“伤痕”效应减少将使经济活动更快回到常规水平。2020年GDP有望较基线情景扩张1.5%，并在2021年继续加速复苏，使2021年GDP较基线情景扩张3%。

　　为了避免更坏的情形，支持经济度过经济衰退，政策制定者实施了规模空前的救助计划。当前的财政政策应对措施包括支持医疗体系、扩大社会福利项目，以及采取救助措施帮助企业和家庭。各国货币当局已放松货币条件以支持经济活动，并提供紧急流动性支持以稳定金融市场，等等。

　　五、经济复苏前景展望

　　我们认为，随着一些国家逐渐走向事实上的群体免疫（一些国家样本显示50%的人群拥有抗体），民众和决策者对于经济衰退代价的容忍度降低。最近经济重启导致疫情反复，经济复苏可能从“V形”向某种形态的“W形”演化。但除非新冠病毒出现显著变异，并和更严重的“第二轮”相结合，主要经济体再次进入“全面封锁”的概率降低。在IMF的两个非基线情境中，第二种情形，即经济更快复苏的概率上升。

　　全球PMI的最新数据也指向了更加乐观的方向。IHS基于摩根大通调查数据的全球PMI指数显示，6月指数从5月的39.1上升到47，达到了1月以来的最高点。

　　第一财经研究院编制的中国高频经济活动指数（YHEI）最近也达到疫情以来最高点。在6月22日首次达到基线（2019年均值）后，6月30日该指数为1.06，意味着从整体上经济活动已经回到了正常水平。该指数在过去一个月上升了0.15，在二季度上升了0.34，为有数据以来的最大季度涨幅。

　　我们利用截至目前的YHEI数据和其他先行数据的简单测算显示，2020年中国经济增长约在1.5%。不过，值得注意的是，根据我们对2020中央和地方预算草案报告的计算，报告隐含2020年名义GDP增长5.4%，(若CPI全年约在3%，这意味着2.4%左右的实际GDP增长)。由于我们的实时模型将在未来吸收更多的经济复苏信息，因此我们预计，中国2020年经济增长区间将在1.5%~3%。

　　在政策方面，我们认为，在“促增长”和“保民生”之间，前者对短期增长效果更明显，但后者对中长期增长更具积极效果，且有助于降低不平等。鉴于“促增长”的政策正在逐步到位，我们认为，未来一个阶段，针对个人的“消费券”和对中小企业的扶持贷款应作为政策重点，同时，结构性的财政支出优于整体性的扩张货币政策。

　　（本文作者杨燕青系本报副总编辑、第一财经研究院院长，刘昕系第一财经研究院研究员，葛劲峰系第一财经研究院学术顾问）