上半年，新冠肺炎疫情对全球经济增长的冲击显现，近期随着复 工复产推进，部分经济体经济指标逐步改善。国际货币基金组织（IMF） 6 月再次下调 2020 年全球经济增长预期至-4.9%，较 4 月预测下调了1.9 个百分点。受疫情影响，主要经济体第一季度经济增速下滑。美国、欧元区、日本、英国经济环比均为负增长，巴西、印度、俄罗斯、南非等新兴经济体 GDP 同比增速分别为-0.25%、3.09%、1.6%和-0.1%。4 月中旬，多国宣布分阶段、分地域逐步放松疫情防控措施，推进复工复产，经济出现改善迹象。接近年中，主要经济体 PMI 普遍回升， 美国、土耳其、巴西的制造业 PMI 均已回到荣枯线以上，失业压力有所缓解。

 

国际金融市场波动加剧，股票市场V型反弹，美元流动性紧张有所缓解。3~4 月，受疫情影响，美国道琼斯工业指数等重挫，5 月以来，美、德、日、英等全球主要股指快速反弹，纳斯达克指数已创年内新高。第二季度，美联储大幅扩表，全球美元流动性紧张形势有所缓解。截至 6 月 30 日，1 年期伦敦同业拆借市场美元Libor为 0.55%， 比3 月末下降45 个基点；1 年期欧元区同业拆借利率Euribor为-0.23%，

比 3 月末下降 6 个基点。

 

表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标

 

 

主要经济体央行维持低利率政策不变，并加大资产购买力度。第二季度以来，美联储、欧央行、英格兰银行、日本央行等主要发达经济体央行均维持利率决议不变。美联储、欧央行、英格兰银行大幅增加资产购买规模，资产负债表相应快速扩张。

 

美联储、欧央行等主要发达经济体央行推出结构性的紧急流动性救助措施。4  月以来，美联储陆续新设了薪酬保护计划流动性工具（PPPLF）等多个结构性工具，并多次对新设或重启的工具进行适度调整，救助受疫情冲击的企业和地方政府。欧央行推出应对疫情的紧急长期再融资操作（PELTROs），并进一步扩大紧急资产购买计划（PEPP）规模。

 

新兴经济体央行继续降息。第二季度，巴西、俄罗斯、土耳其、南非等经济体央行均 2 次下调基准利率，墨西哥央行 3 次下调基准利率，幅度均为 150 个基点；印度降息 40 个基点，韩国和印尼均降息25 个基点。货币政策效果发生反转的临界利率，商业银行利差过度收窄、利润下降，可能导致银行信贷收缩，反而出现紧缩效应。三是低利率环境下，若降息过快，又可能引发“新费雪效应”（Neo-Fisherian effect），利率与通胀预期同步下降，而实际利率不变，收敛于流动性陷阱，货币宽松失效。

 

利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。一是降低金融资源配置的效率，会加剧结构扭曲。利率是市场资金配置的试金石，利率过低可能导致资金大量流向僵尸企业，加剧企业部门债务攀升和产能过剩问题，阻碍技术创新和产业升级转型。二是容易鼓励金融机构的冒险行为，过度加杠杆，加大金融体系脆弱性。三是导致经济“脱实向虚”。宽松货币政策释放的资金更多流入资产市场。随着全球经济金融一体化加深，货币政策的溢出、溢回效应也越来越明显，主要经济体低利率和量化宽松可能导致其他经济体跨境资本流动和外汇市场风险上升，金融市场价格和汇率波动加大。目前，低利率的局限性已引起发达经济体货币当局的反思，货币政策框架被重新评估，中期内主要经济体低利率政策仍将持续，但政策利率进一步下降的空间有限。

 

2020 年以来，人民银行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，本外币利差处于合适区间，人民币资产吸引力上升。

 

 

一是疫情防控和复工复产需要更好的平衡。部分经济体在疫情未得到有效控制前就大规模重启经济活动，可能导致疫情出现反弹。二是企业面临偿付能力不足的问题，可能引起破产潮、降级潮。受疫情影响，美国企业破产数量增加，多家著名企业已申请破产，航空业、旅游业等行业企业面临经营压力。三是全球杠杆率进一步上升。疫情冲击下，经济停摆导致居民和企业收入骤降、债务上升，政府部门大力度的疫情应对和救助措施推升了短期财政赤字和政府债务水平，本已高企的全球杠杆率进一步上升。四是金融市场存在风险隐患。金融市场波动较大，投资者对预期变动比较敏感，一些消息面的冲击容易引发市场的大幅波动。新兴市场需警惕跨境资本流动和汇率波动的风险。国际金融协会（IIF）数据显示，6 月新兴市场经济体资本市场资金流入达 329 亿美元。五是外部不稳定不确定因素显著增多。地缘政治紧张局势抬头、部分国家间经贸摩擦日益深化。

 

本文摘选于中国人民银行发布的“2020年第二季度中国货币政策执行报告”