利率倒挂，央行是否考虑出大招？

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　　利率倒挂，央行是否考虑出大招？

　　近期政策性利率明显高于同业存单利率。近一周城商行同业存单发行利率已全面跌破3.15%，股份制银行、城商行和农商行同业存单利率平均值在2.44%-2.96%之间，明显低于1年期MLF利率3.15%。本月一年期MLF操作量仅为1000亿元并保持利率不变，一方面是由于央行已于3月6日通过普惠金融定向降准释放长期资金5500亿元，另一方面则是银行间市场同业存单发行利率较低，对MLF需求有限。

　　我们判断央行认为当前MLF保持较高利率并无大碍。虽然中期借贷便利操作期限为一年，但由于其每年可以续作，因此实际期限较长，当前MLF利率保持在3.15%的偏高水平有其合理性。近期长期债券发行利率持续下滑，年初以来10年期中债收益率已下降47bp至2.8857%。导致这种流动性宽松、利率倒挂的原因在上一节已经详细解释。这种情况有疫情期间的特殊原因，并非长期如此。当然，在长期利率下降的背景下，未来MLF利率将有一定下调空间，预计4月MLF利率有下调10bps的可能。

　　当前短期利率同样倒挂。自2月5日以来银行间质押式回购利率全面低于逆回购利率，7日逆回购利率与DR007利差已扩大至83bps，因此近期央行未进行公开市场操作。这种情况如上文所述，也是因为疫情期间特殊原因造成的，或不会长期如此。短期利率波动较大，未来仍有可能反弹。因此我们认为央行短期内将延续先前逻辑，若银行间质押回购利率仍低于逆回购利率则不会进行逆回购操作。但考虑到短期利率波动性较大，若未来质押式回购利率高出逆回购利率，央行将通过逆回购操作进行逆周期调节。我们认为在当前流动性较为宽裕的环境下，逆回购利率将按兵不动，待MLF利率下调后或将再跟随做出反应，相应下调逆回购利率。