疫情冲击下，各国纷纷出台宽松货币政策稳定市场。美联储紧急宣布“零利率”，启动7000亿美元资产购买计划进行扩表；欧央行也提高量化宽松规模；韩国、加拿大、马来西亚等国均跟随下调政策利率。相比之下，我国央行保持了较强的政策定力，3月份并未降低MLF、OMO与LPR的利率，仅进行了一次计划内的普惠金融定向降准。这种情况使得我国政策性利率和银行间利率出现倒挂，MLF和逆回购利率显著高于同业存单利率和DR007。市场对此极为关注，并且非常期待央行会针对此状况“出大招”。我们认为央行在投放流动性上并不吝啬，由于我国防疫工作已进入收尾阶段，货币政策将更加“以我为主”保持独立，未来仍会按既有步骤适度降低MLF和LPR利率，但更注重于精准滴灌。也就是说，央行在近期可能没有所谓的“大招”。

　　一

　　当前银行间利率较低的原因

　　目前银行间隔夜质押回购加权利率创2009年6月来新低：DR001跌落至1%以下，DR007也低于2%，一年期同业存单发行利率已降至2.33%，显著低于MLF利率（3.15%），银行暂时可转向银行间市场来满足流动性需求，并不需要央行提供的流动性。这种状况引起了市场的较大关注。

　　当前流动性较为宽裕的原因有以下几点：

　　第一、央行通过多种政策工具释放了较多流动性。央行在投放流动性方面并不吝啬，包括提供3000亿元专项再贷款，目前已支持超过5000家企业，企业获得优惠利率贷款已超过2000亿元；并增加5000亿再贷款、再贴现额度，又通过定向降准降准释放5500亿流动性，此外还提供3500亿元的政策性银行的专项信贷额度帮助小微、民营企业的复工复产复业。

　　第二、积极财政减税增支使得流动性更加充裕。按照中国传统的财政运作模式，财政支出往往集中在第四季度，前三个季度由于税收上缴回收流动性，资金面偏紧。但当前为了应对疫情冲击，积极财政减税增支；防疫支出方面，截止到3月13号，全国各级财政安排的疫情防控投入已经达到了1169亿；税费减免方面：2月6日财政部发文“对纳税人提供公共交通运输服务、生活服务，以及为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入，免征增值税。”预计上述行业2020年可贡献增值税2940亿。若免征增值税3-6个月，则对应税费减免735-1470亿。另外，2月18日国常会要求阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，据统计该政策可减免税收5000亿左右。由此可见，当前积极有为的财政政策减缓了企业流动性压力，加上货币政策相配合，使得银行间资金得以较为充裕。

　　第三、资金滞留于银行间，未能顺畅地流向实体经济。一方面，银行由于担心风险仍未彻底贯彻落实中小企业的信贷支持政策，基层商业银行在放贷款时仍较为谨慎，对企业担保品等依然存在较多的限制；另一方面，企业真实信贷需求受疫情影响尚未恢复。虽然除湖北等个别省份外，全国其他省（区、市）复工率均已超过90%。但众多企业受物资供应不足产业链断裂影响，产量还未恢复到以前的水平。部分传统行业订单数量有所下滑，并且随着全球疫情的加剧，海外订单的不确定性也在增大，企业的真实信贷需求不足，因此造成较多流动性堆积在银行间的情况，导致了市场利率与政策利率的倒挂。