摘要：今年以来月度宏观数据波动明显，在上月工业、消费等指标大幅上扬后，本月伴随春节错期等扰动因素退去，各类数据普遍回调，但累计增速仍保持基本稳定。其中，4 月工业增速明显放缓，主因税期影响消退及终端需求走弱，上年同期基数偏高也有一定作用。投资方面，4 月基建投资仍处于“引而待发”状态，与财政支出、地方债发行加速相背离，后期增长空间较大；房地产投资继续“领跑”，与当前房地产市场景气度回升相印证；受终端需求走弱和工业利润下滑影响，制造业投资增速较前值下滑 2.1 个百分点，拖累固定资产投资整体放缓。消费方面，4 月社零增速大幅走低，主要原因是今年五一假期后移，影响到 4 月消费支出；剔除假期因素后，社零继续保持 8.7%的增长水平，但当月汽车销量下滑加快值得关注。在贸易战升温背景下，预计国内稳增长措施将进一步加码，5 月投资、消费增速将再度回升，工业生产增速也会有所反弹。
一、供需双侧回落，经济下行压力较大
（一）增值税减税+春节因素的“双重错位”共振，工业生产数据显著回落
4 月规上工业增加值当月同比 5.4%，较 3 月大幅回落 3.1 个百分点；4 月累计增速也较前值回落 0.3 个百分点至 6.2%。增值税减税和春节因素的“双重错位”共振导致了 3、4 月工业生产数据的大幅波动。增值税减税方面，2018 年增值税减税落地为 5 月 1 日，企业提前采购、提前生产的行为主要发生在 4 月；而 2019 年更大规模的增值税减税对生产的支撑则发生在 3 月；春节扰动亦是如此，2018 年春节较晚导致开工旺季延后至 4 月，而 2019 年春节在显著提前。“双重错位”共振之下，3 月工业生产季调环比创下 2013 年 8 月以来新高，而 4 月工业生产季调环比则创下近年来同期新低。
（二）制造业投资大幅走弱拖累整体投资增速，中下游对制造业投资拖累程度大于上游
1-4 月固投同比增长 6.1%，较一季度回落 0.2 个百分点。其中，制造业投资下滑是拖累固投增速的主因，1-4 月制造业投资同比增长 2.5%，增速较前值回落 2.1 个百分点，创下历史新低。民间投资同比增速也较前值回落 0.9 个百分点至 5.5%。截至 3 月份的拆分结果来看，中下游是拖累今年制造业投资下滑的主因，上游原材料加工业的拖累小于中下游。
（三）4 月基建平稳，5 月开始基数下滑将助推同比持续回升
1-4 月小口径和大口径基建累计同比分别持平前值的 4.4%和 3%。分行业来看，电热燃水的生产和供应业增速小幅回落 0.2 个百分点，交运仓储业增速持平前值，而水利、环境和公共设施管理业则较前值回升 0.1 个百分点。政策托底，基数自 5 月开始大幅走低下，基建投资同比增速有望在 2、3 季度持续走强。
（四）地产前端销售、拿地和新开工小幅走弱，后端竣工延续修复