从国家统计局公布数据来看，经济运行总体平稳，继续保持恢复态势，10月全国固定资产投资仍延续着今年以来低速增长态势，社会消费品零售总额同比增幅在经历3-8月的持续下跌后，近两月实现稳步回升，进出口则仍处在较高增长状态，贸易顺差持续扩大。我们必须要关注是什么支撑了当前的经济增长，增长的逻辑是什么，这些逻辑在多大程度可以持续，这些逻辑不成立后，是否存在接续增长新逻辑？在短期尺度下讨论这些问题，实际上就是在讨论波动问题，在中长期尺度下讨论这些问题，就是在讨论潜在增速问题。

 

 

 

10月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比上月加快0.4个百分点；两年平均增长5.2%，比上月加快0.2个百分点；环比增长0.39%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长6.0%，制造业增长2.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.1%。高技术制造业增加值同比增长14.7%，比上月加快0.7个百分点；两年平均增长10.4%。工业增加值增速主要受采矿业和公用事业带动，两者的两年复合增速分别改善2ppt、0.4ppt，或与煤电保供稳价政策有关，原煤产量由降转升，同比增长4%，对应两年复合增速为2.7%；而制造业两年复合增速持平。限电限产对高耗能行业仍有一定负面影响，但影响边际收窄，化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业四大高耗能行业合计下拉整体工业增加值两年复合增速0.1ppt，较上月的0.4ppt有所下降。出口交货值两年复合增速上升，为7.9%，显示出口拉动仍有较强拉动作用。

 

 

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）445823亿元，同比增长6.1%；两年平均增长3.8%，与1-9月份持平；10月份环比增长0.15%。其中，制造业投资增速继续改善，当月同比+10.1%（9月为10%），对应两年复合增速为6.9%（9月为6.4%），主要在于出口、企业利润、产能利用率、价格等因素的滞后拉动作用。前10月广义基建增速从前9月的1.5%回落至0.9%（两年平均增速则从前值的0%回升至1.8%），10月广义基建从前月的-4.5%收敛至-3.4%，基建负增部分与去年同期高基数有关。房地产资金状况改善，资金来源两年复合增速从0.8%反弹至1.8%，其中按揭明显回升，复合增速从3.6%较快反弹至6.9%，10月新增居民中长期贷款也一改之前5个月同比负增的态势，国内贷款和自筹增速也稍有改善。房企拿地继续谨慎，土地购置面积和成交价款复合增速进一步至-15.4%和9%，新开工和施工增速都有所放缓，新开工占施工比例进一步下滑，竣工提速，地产商继续转向存量施工而非新拿地和新开工。开发投资两年复合增速从4.0%进一步下滑至3.3%。

 

 

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