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全球经济与宏观政策呈现四大新趋势

上海证券报 / 2023-11-29 14:29:28
  □2023年,全球经济、宏观政策呈现出四大新趋势:财政赤字货币化广泛实践;数字化转型步伐加快;产业政策替代“华盛顿共识”;全球产业链供应链重构
 
  □面对全球经济的新趋势、新变化以及由此带来的新挑战,中国政策层面须着力应对:一方面,坚持深化改革开放。维护好与发达国家的经贸关系,推进共建“一带一路”等区域一体化合作,拓展与发展中国家的连接,保持中国在国际市场的地位。另一方面,宏观政策加力稳增长。比如,中央财政继续加力,尽快落实对低收入人口的救助帮扶,提升教育、医疗等领域保障性投入;加大对房企流动性支持,推动行业尽快企稳等
 
  过去三年,全球经济经历了一系列风险挑战,各国经济遭受冲击、贸易和人员往来近乎停滞、部分产业链濒临断裂。为此,美欧经济体采取了史无前例的扩张性财政货币政策,避免了经济深度衰退,但也导致通胀水平快速攀升。其间,乌克兰危机爆发加剧了全球经济不确定性,也引发了地缘政治格局变革。
 
  2023年,全球经济、宏观政策呈现出四大新趋势,包括财政赤字货币化广泛实践、数字化转型步伐加快、产业政策替代“华盛顿共识”以及全球产业链供应链重构,其发展演变值得关注。
 
  新趋势一:财政赤字货币化广泛实践
 
  近年来,发达经济体开启了一场全新的政策试验,货币超宽松与财政大扩张协同的现代货币理论政策从理论走向实践,体现在以下几个方面:
 
  一是平衡预算理念打破,债务利息负担可持续成为更重要指标。以往政府杠杆率、赤字率高低往往被视为衡量财政是否稳健的参考,在很长一段时间内,3%的赤字率和60%的政府债务率被广泛视作财政健康程度的警戒线。但是,近年来,伴随发达国家纷纷采取扩张性财政政策,债务率持续攀升至空前高位,上述指标的现实意义受到质疑。截至2022年,美国、欧元区总债务占GDP比重分别达到121%、91%,日本债务率更是高达260%,为全球之最。
 
  美国财政部部长耶伦上任以来多次表示,当美国利率处于历史低位之际,最明智的举措是采取“大动作”。在她看来,尽管美国债务率不是低水平,但也没有高到令人担忧。相比于债务率本身高低,债务利息支付与GDP之比是更好的衡量标准。近几年,伴随着低利率甚至负利率,在发达经济体债务率上升的同时,其利息支出反而出现趋势性下降。根据IMF测算,发达经济体债务率从2019年的103.8%升至2021年的122.5%,而同期利息支出与GDP之比却从2.1%降至1.7%。
 
  二是央行大幅增持政府债务,财政赤字货币化广泛实践。国内外对财政赤字货币化的争议长期存在。一般来看,央行在一级市场与二级市场购买政府债券的渠道与影响显著不同:其在一级市场直接认购国债被称为“直升机撒钱”,会等量扩大央行资产负债表、等量增加基础货币供应;而通过二级市场购买政府债券,是央行公开市场操作的重要内容,购买金额、期限、时点可根据央行自行决定,保持货币政策独立性。
 
  然而,从2013年的日本“安倍经济学”,再到美国的新实践,美日央行虽然没有直接在一级市场认购国债,但通过量化宽松大量增加基础货币、购买的本国政府债券规模显著攀升。2013年至2020年,日本央行成为日本政府的最大债权人,其持有日本政府债券的规模七年内翻了五倍多,所占份额从2013年时期的11.4%提升至2020年的48.5%;2020年至2021年底,美联储持有美国国债份额达到24%,而2019年这一比例仅为13%。从结果来看,财政赤字货币化已经在大规模发生。
 
  三是货币政策框架改变,短期内通胀为增长让路。美联储2020年推出平均通胀目标制,对通胀容忍度上升,更加关注就业和增长目标。2021年以来,美国CPI持续快速上升。但在美国新的货币操作框架下,通胀更加强调中长期水平,直到2021年12月美国CPI同比上升到7%,美联储主席鲍威尔才在议息会议上提出删除“暂时性通胀”的表述。2023年9月,美国CPI同比3.7%、核心CPI同比4.1%,尽管较前期有所回落,但仍处于近年来高位水平。
 
  与此同时,欧洲央行2021年7月结束了长达18个月的战略评估(2003年以来的第一次),亦将通胀目标从“接近但低于2%”调整为“2%,允许暂时超过2%”。这一改变非同寻常,毕竟先前以德国央行立场为主导的欧央行,一直将平抑通胀作为货币政策的首要目标。此外,未来五年,欧盟复苏基金计划(NGEU)将发行8000亿欧元债券,欧盟层面的财政货币政策协同性预期也显著增强。伴随着政策调整以及乌克兰危机,欧元区通胀水平创历史新高,2022年底CPI同比一度突破10%,目前仍在4%以上。
 
  面对通胀大幅攀升,主要发达经济体进入快速加息周期。2020年3月以来,美联储累计加息525个基点,并暗示将长时间维持高利率;2022年7月至今,欧央行也累计加息450个基点。
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