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箭在弦上,深挖新老基建的板块机会

光大证券 / 2020-04-09 18:47:05
新基建代表新方向,传统基建则是短期稳增长主力。估算新基建规模在1万亿以内,占整体基建规模约5%,但新基建作为传统基建的延伸和升级,有助于推动经济格局(城市群)和经济结构(数字经济)优化,要关注其“质”而不是“量”,2020年广义基建的增速或在6-10%。
 
通信行业: 政府投资有望加大,关注网络可视化、北斗等领域。建议重点关注信息基建中的政府投资板块:1)网络可视化:疫情加速大众行为向网络迁移,网络态势重要度提升,关注:中新赛克、恒为科技、美亚柏科;2)北斗:全球组网完成在即,应用加速落地预期提升,关注:华测导航、海格通信等。
 
机械行业:逆周期调节加码背景下,看好工程机械和铁路设备行业。1)受益于基建投资增加,上游行业加速复工、追赶进度,工程机械原本在一季度的需求被大量推迟并叠加至二季度,销售数据面临同比由降转升的拐点;2)作为城际高速铁路及城市轨道交通领域的直接下游,随着行业政策及投资的提振,铁路设备行业需求有望进一步提升。
 
建筑建材行业:逆周期调节加码,需求侧无虞。1)新基建推出后,城轨为亮点,将带动相关链条需求;2)建筑央企的市占率持续提升,ROE有望边际改善;3)钢结构:钢结构装配式在公共建筑领域渗透率仍可提升,钢结构装配式住宅的推广打开中长期成长空间;4)水泥:近几年行业景气逐年提高,且行业集中度和供求边际的持续稳定提升,叠加基建回暖,2季度需求端预计呈快速增长特征。
 
环保行业:三大“攻坚战”收官之年叠加疫情催化,环保投资维持高增长。今年既是污染防治攻坚战的收官之年,也是“水十条”的终考之年。2016-2019年环保投资复合增速达35.8%,疫情更是加大社会对环卫领域的关注。预计今年环保投资增速仍将保持35-40%的高速增长,其中水污染、固废和大气污染防治仍是环保投资的主要发力领域。
 
疫情冲击初步显现,1-2月固定资产投资与社消同比大幅下滑。后续如何稳增长成了关键问题,市场对基建投资增长期待较多,尤其是新基建。春节前后各省发改委陆续发布年度重点项目投资计划,甚至有媒体报道称7省市发布25万亿重点项目。但此类项目建设投资通常历时几年,并非为今年的投资额度,且仅有部分投向基建,不宜过度夸大。那如何展望今年基建投资情况?新基建能否担当起稳投资角色呢?
 
1、新基建重“质”,老基建提“量”
 
疫情对中国经济的冲击主要在于供应端,宏观政策以“纾困”为主。但是需求也受到影响,尤其在外需面临较大下行压力的背景下,适当的需求管理不可或缺,而传统基建和新基建则是需求管理的重要抓手。那么,新老基建到底力度多大?资金从何而来?给相关行业带来哪些机会?
 
新基建代表新的增长点,但短期内传统基建仍为稳增长的主力。今年以“新能源汽车充电桩、城际高铁和城际轨交、特高压、5G、大数据中心、人工智能、工业互联网”为代表的新基建概念成为市场追逐的热点,其中5G基建、特高压、城际高铁成为新基建领域增长规模大、确定性较强的领域。而随着5G基建加快,其商业应用(大数据、人工智能、工业互联网等)也将迎来发展的有利时机。新基建主要依赖社会主体投资,部分如人工智能、工业互联网多属于制造业相关投资,根据我们的估算,新基建概念落在统计局统计的基建领域规模预计在1万亿元以内,占整体基建投资比例5%左右。我们认为新基建的信号作用比较强,有利于加快经济转型升级和一定程度带动新兴领域投资,“质”重于“量”。从规模来看,今年基建投资主力仍是传统基建。
 
对今年整体基建增速的预判可结合两个角度综合判断。一是行业角度,基建增速大概多高?二是资金角度,项目融资情况如何?
 
结合2019年基建子行业的投资增速以及发展空间和行业政策,做一定线性外推,我们认为轨交、市政和公园景区、特高压在内的电网投资、5G等或较2019年有改善空间,广义基建增速大致在6-10%之间。
 
从资金角度看,铁路、收费公路、轨交、空运、电力热力燃气、电信和互联网等行业具有使用者付费属性,筹资难度不大,而其他偏公益性行业(占比6成以上)则更多需要财政和准财政支持。
 
1)公共财政减收增支压力大(估算2019年公共财政对基建相关支出规模约3万亿):
 
①今年前2月财政收入增速降幅为9.9%,其中税收降幅为11.2%,而考虑到增值税、所得税等税种(占税收比例6成)为次月缴纳以及叠加增值税减税翘尾效应,预计1季度税收增速落至-15%左右。而2-4季度税收增速即便随名义GDP增速改善而反弹,考虑到今年小规模的减税政策,预计今年税收增速仍在负区间。而即使非税收入增速保持10%的增长(2019年增速为20%,主要靠特定国有金融机构和央企上缴利润拉动),公共财政预算收入增速大概率在0以下。
 
②考虑其他账户调入情况,2019年公共财政收支差额达4.85万亿,在考虑其他账户调入0.85万亿、一般赤字2.76万亿情况下,财政通过其他方式挖潜1.24万亿。乐观预计今年调入和挖潜规模在1.5万亿。
 
③但公共财政刚性支出项目多,同比增速恐怕难以低于2019年的8.1%,这意味着支出规模接近26万亿元。
 
④综合考虑公共财政收支两方面,收支缺口可能接近6万亿,仅靠3%的赤字率难以弥补(估计2020年名义GDP约100万亿,3%赤字率对应赤字规模3万亿),基建需待更高赤字率,准财政甚至特别国债支持。
 
2)政府性基金收入增速放缓趋势,但总体影响不大
 
目前部分地方政府房地产政策有边际放松,从历史上看,占政府性基金收入8成以上的土地出让收入,仅有10%左右用于基建,80%左右用于征地拆迁和补偿被征地农民。因此政府性基金收入增速放缓并不会直接明显减少对基建的支持,但还是会通过调入公共预算账户规模变动而间接影响。
 
3)专项债有望解决部分资金缺口
 
今年前2月发行的专项债中,大致有6-7成投向为基建领域(近3成投向民生领域),但地方政府用专项债用于资本金的占比仅约10%,杠杆作用发挥并不显著。2019年发行的2.15万亿专项债中用于基建比例不足3成(规模约6000亿),今年若增发专项债规模超过3万亿且用于基建比例高于5成,并适度扩大专项债用于资本金比例[1],则有望解决部分资金缺口。
 
4)准财政对今年基建反弹力度举足轻重
 
①城投公司是基建的重要参与者,但其整体现金流并未显著改善(截至今年2月底机关团体存款增速仅有边际好转)。而从其发行债券情况看,自去年10月至今年3月底,城投公司合计发行1.6万亿债券,但有1.3万亿为再融资性质,其余3000亿的募投项目中棚改占比较高。城投后续融资改善情况有待观察。
 
②政策性银行已有发力,今年1季度政策性银行发债净融资额较往年提升,尤其是3月发行较多。从年初以来部分省市发改委披露的信息看,均与政策性银行联合开展了“补短板、稳投资”等专项贷款,且部分领域适用于PSL贷款用途(资金成本较低),预计政策性银行信贷在基建领域发挥更大作用。 
 
 对市场而言,从政府引导鼓励投资的方向出发,自上而下选行业/股将成为重要方向。以下为我们重点介绍的行业领域,具体包括通信、工程机械、建筑建材和环保等,新基建主要体现在通信板块。
 
2、通信:政府引导,提高行业景气度
 
科技端的基础设施建设的“新基建”,包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大“新基建”板块,这其中5G是信息基建的重要基础。
 
2.1、5G基建:理性看待运营商资本开支变化
 
三大运营商资本开支计划均已出炉,2020年资本开支总计划3348亿元,同比增长12%;其中5G投资达1803亿元,同比增长338%。
 
2.2、数据中心:疫情催化IDC短期需求上升
 
◆云服务持续扩容,数据中心IDC受益显著
 
疫情期间,在线办公需求陡升,1月29日~2月6日腾讯云紧急扩容超过10万台云主机,投入的计算资源超过100万核。此外手游、在线娱乐等需求增加,云服务需求持续增长。
 
云服务厂商扩容压力不断增加,带动了IDC、服务器等底层资源需求上升。同时3月4日中共中央政治局常务会议强调“注重调动民间投资积极性”,第三方IDC服务提供商发展迎新契机。
 
2.3、特高压线缆:周期性明显,存在涨价预期
 
近期特高压板块市场关注度提升,年初以来国家电网陆续出台多个文件,大力支持特高压项目建设。
 
2.4、信息基建:网络可视化、北斗等板块
 
经济增速下滑可能性增大情况下,投资信息基建是刺激经济增长的重要手段,并且带来产能过剩、经济滞涨等问题的可能性较小,此外,信息基建投资会有助于网络应用层面创新、信息消费等领域的快速发展(不过,该领域投资主要计入制造业领域,而非统计局公布的基建投资覆盖行业)。
 
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