一是经济增长和通胀预期。国债收益率通常会反映各界对一国未来通胀走势和经济增长的判断。本轮美国国债收益率上行主要以中长期国债为主。一方面，美联储在2020年8月开始实施“平均通胀目标”，意味着对通胀的容忍度有所上升。近段时间以来，全球大宗商品价格持续上涨，通胀预期不断强化。另一方面，2021年以来，全球疫情得到一定控制，美国每日感染人数大幅下降，各界产生强烈的经济复苏预期，这也推动中长期国债收益率走高。

 

二是中央银行的货币政策。中央银行通过流动性投放能够影响利率走势，且大规模购买国债将直接压低国债收益率。面对此次美国国债收益率上行，美联储连续表态不会进行干预，并且确认宽松政策短期内不会退出，意味着此轮国债收益率上行并非政策影响的结果。

三是市场参与主体的资产配置行为。在金融全球化进程中，更多资产管理机构开始参与全球金融资产配置，国债作为无风险资产，通常是机构资产配置的重点。资产管理机构在二级市场的交易和买卖行为也会导致收益率曲线发生变化，大规模操作可能引发收益率出现震荡。在低利率环境下加大国债持有规模会产生潜在的利率风险，一旦利率上行会遭受较大的资产损失。2021年以来，美国国债二级市场交易出现明显上升，1月份国债日均交易额较12月大幅增加1255亿美元，2月份继续增加297亿美元，但美联储持有的国债数量仍在上升。说明市场可能存在一定的国债抛售行为，这需要引起关注。

 

综合来看，此轮美国国债收益率上行主要受经济复苏和通胀预期影响，同时伴随着市场避险情绪上升带来的资产损失止损现象。针对国债收益率后续走势，一方面取决于疫情能否得到有效控制，经济回暖预期是否可以被确认。另一方面取决于市场情绪的稳定，如果经济复苏预期稳定，市场信心充足，国债收益率上行将更多反映经济基本面。反之，如果非经济因素占主导，国债收益率可能会更多受市场交易行为的干扰。

 

高度关注美国国债收益率继续上行引发的问题。一方面，美国国债收益率持续上升，会起到类似“加息”的效果。新兴市场国家将面临资本外流压力，或将引发金融市场动荡、汇率贬值等连锁反应。另一方面，新兴市场国家汇率贬值会提高进口产品价格，输入型通胀压力将上升，经济增长会受到影响。