三季度以来，出口增速维持高位，但工业增加值增速、社会消费品零售总额增速、固定资产投资增速等部分主要经济指标出现明显回落，PMI 指数持续下滑，经济增速放缓压力总体上有所加剧。年轻人失业率仍处于较高水平，教育培训行业政策调整在局部领域引发劳动力供需再配置。CPI 指数维持弱势的同时，PPI 指数涨幅进一步走阔，中下游行业特别是中小企业受原材料成本上升和需求偏弱两端挤压，利润空间收缩。

 

三季度几方面经济变化超出预期，需要引起关注。一是经济边际回落速度较大，三季度经济不是正常的回归，潜在增速的下降，很可能达不到此前预计的6%的经济速度。二是推高PPI的力量在加大，PPI继续上升存在较大概率。三是就业受到“双减”的冲击显现，“双减”涉及到教育领域的企业达34.6万家，直接涉及到的就业数量为1200万人左右，间接冲击达到300万左右。四是信贷需求较为疲弱，从对1万多家企业的调查来看，企业信贷需求下降，叠加地产和地方平台融资的收缩，信贷与M2呈现弱势。

 

 

供给端，能耗约束的影响具有系统性和全局性。“双控”政策下，受拉闸限电、限产停工的冲击影响，近期上至钢铁、煤炭、化工、冶金、水泥，下至电力、汽车、纺服等多行业开工率急挫。与此同时，相关工业品价格再攀高峰。对比工业品价格的涨幅和产能利用率的降幅，本轮“能耗双控”的影响或明显强于2016-2017年“供给侧改革”时期。今年上半年我国工业生产维持高位，全国19个省份“能耗双控”考核未能达标。下半年各地压降任务艰巨，预计年底前工业生产或将显著下滑。

 

需求端，汽车销售方面，受芯片短缺的影响，乘用车商用车销量都在下降，8月当月同比下降18%左右。预计9月也不会低于8月的降幅，甚至还有可能扩大。房地产销售方面，7月和8月房地产销售分别下降了10%和18%。考虑到政府网签数据的滞后性，进入7月份以后实际房地产成交呈现“腰斩”。消费方面，消费增长呈现低迷状态，8月消费增速较快回落，出现多年来很低的环比增长速度。尤其是餐饮消费，到了8月为疫情前的75%左右，比7月回落10个百分点。

 

（三）经济企稳时间或将延后

 

从外需上看，全球制造业PMI等先行指标预示全球需求的高点已经出现。同时，海外需求的修复已经开始由商品消费转向服务消费，我国出口增速可能会跟随海外商品消费而下滑。德尔塔疫情在东南亚等国的蔓延使得我国获得订单，但东南亚的复工复产在加快，我国出口份额的上升不可持续。叠加基数效应，预计四季度的出口增速会有所下滑。

 

内需方面，尽管资金利率有所下降，但同时货币、信贷以及社融增速同时放缓，“量价齐跌”表明货币信用扩张的需求不足货币信贷以及社融增长的信用扩张基础变差，难度增大，内需增长受到拖累。