王运金解读：

 

货币政策在量与价两方面同时开展偏松操作。１月MLF到期5000亿元，此次MLF操作超额2000亿元；同时逆回购操作量由每日100亿元加量到每日1000亿元。逆回购利率与MLF利率同时下调10bp，是2020年4月以来的首次下调，下调幅度相对较小。

 

从12月金融数据来看，社融增速在债券市场恢复与财政政策提前发力的带动下逐步企稳，而信贷增速持续放缓，中长期信贷需求仍然偏弱。在疫情延续持续影响企业尤其是中小微企业投资与信贷增长的背景下，此时货币政策开展偏松操作，我们认为出于以下考虑：一是1月是全年信贷投放的峰值，跨年资金需求也相对较大；1月是缴税大月，政府债券发行提速也将占用部分银行资金，市场具有较大的资金需求；1月基数较大，信贷下行压力明显。二是美联储加息的市场预期进一步提前至3月，加之国内12月CPI与PPI同比回落，通胀预期降低，1月下调该两项政策利率是较好的操作窗口。三是作为中长期政策利率，下调MLF利率将会推动中长期信贷增长，达到优化信贷结构的政策效果;从历史经验数据来看，下调OMO利率一般与下调MLF同步进行，可以保持短期与中长期利率维持在合理的范围内。四是2021年前三季度企业贷款加权平均成本仅下降2bp，预计四季度融资成本也难以出现较大降幅，此次两项政策利率下调，可以进一步推动报价银行下调1月20日LPR利率约10bp，降低社会融资成本，扩大信贷需求缓解经济下行压力。五是在美联储加息预期提前的情况下，大幅降低MLF利率从而推动LPR大幅下行的空间较为有限，下调10bp是较为合适。

 

在经济下行压力增大、通胀预期总体上行、主要发达国家加息预期持续增强的内外部复杂情况下，2022年货币政策不存在大幅宽松的条件和操作空间，但仍会保持灵活适度，维持偏松操作,加大跨周期调节和逆周期调节相结合的力度，助力稳增长目标的实现。

 

伍超明解读：

 

央行降息原因主要有以下四点：

 

一是经济面临的下行压力仍大，需要逆周期政策加大呵护力度。2021年12月份中央经济工作会议提出，我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。其中，随着保供稳价政策持续推进，去年四季度以来国内工业增加值增速连续两个月回升，表明供给冲击有所缓解；但受经济周期性回落、原材料成本压力偏高和国内散发疫情加重影响，“需求收缩、预期转弱”压力仍未明显扭转，经济下行压力依旧偏大。如12月份国内信贷增速继续回落，企业中长期贷款连续6个月同比大幅减少，表明实体融资需求依旧疲弱；12月份小型企业制造业PMI回落至46.5%，连续8个月位于收缩区间，也反映出特别是小企业生产经营面临的困难加剧、投资信心不足。

 

二是降息有利于缓解银行面临的三大约束，增强银行信贷供给能力与意愿，降低企业融资成本。我国金融体系以银行为主，货币政策的传导主要通过银行实现，因此宽信用的核心仍在于放松银行货币创造的流动性、资本和利率三大约束。一方面，目前国内商业银行净息差已降至2011年有统计数据以来的历史低位水平，加之疫后商业银行利润增速远不及疫前水平，银行让利空间已偏小，当前缓解银行利率约束、降低企业综合融资成本，需要适度降低政策利率中枢。另一方面，2021年以来商业银行核心一级资本充足率持续回落，特别是中小银行面临的资本约束偏大，去年下半年以来两次降准叠加本次降息，有利于支持中小银行多渠道补充资本金，缓解流动性约束，增强金融机构放贷能力与意愿。

 

三是一季度是较好降息窗口期，必须把握好。一方面，中央经济工作会议提出2022年政策发力要适当靠前，为配合财政等政策前置发力，需要货币加大宽松力度，创造适宜的流动性环境；另一方面，受通胀水平居高不下影响，2022年3月份以后美联储开启加息进程的概率提升，根据历史经验，美联储加息后会对我国降息形成一定制约。因此，2022年一季度或是国内降息较好的黄金窗口期，加大货币政策力度，对实现今年经济社会发展目标尤为重要。

 

四是预计2022年GDP增速或在5.5%左右，目前看实现难度较大，需要货币政策加码护航。中央经济工作会议明确提出，2022年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境。目前来看，根据央行的测算，我国潜在经济增速区间仍在5-6%左右，同时实现2035年翻一番的目标，未来需要年平均经济总量或人均收入增速为4.7%以上，表明当前经济增速达到5-6%左右也更为合适，我们预计2022年国内GDP增速大概率维持在5.5%左右。但受国内散发疫情加重、原材料等成本高企、经济周期性回落压力仍大等因素影响，预计2022年一季度GDP增速或仍处于4%左右的偏低位置，这意味着二三四季度国内GDP稳增长压力较大，货币政策加码护航或已无法缺席。