中⾦公司⾸席经济学家、研究部负责⼈、中⾦研究院执⾏院⻓彭⽂⽣，⾸席宏观分析师张⽂朗以及⾸席策略师王汉锋分别发表主旨演讲，就国际货币体系演变、2022下半年全球经济⾛向、中国宏观经济形势和A股市场表现进⾏前瞻分析。

 

    货币国际化从逆全球化到去⾦融化

 

    ⾯对全球疫情叠加地缘冲突的百年未有变局，由美元主导的现有国际货币体系近期引起多⽅热议。对此，彭⽂⽣博⼠从疫后宏观经济全局视⻆，详细解读了国际货币体系的演变以及当下⼈⺠币国际化所⾯临的全新机遇与挑战。彭⽂⽣指出，逆全球化和去⾦融化侵蚀了过去40年形成的美元体系的两⼤基础，未来国际货币体系可能朝着多极化的⽅向演变。其中，逆全球化表现为各国已从追求效率和低成本，转向追求经济和地缘政治⽅⾯的安全；去⾦融化则体现在债务和资产两个层⾯上的转变。⼀⽅⾯，货币投放⽅式从银⾏信贷⽅式驱动的内⽣货币转向财政投放驱动的外⽣货币，即从私⼈部⻔债务转向政府债务。另⼀⽅⾯，实体资产相对⾦融资产的重要性有所上升。但多极化货币体系并不会与美元完全脱离，依托区域经贸合作⽐重的提升，各类区域货币协作安排将⾜以填补美元地位下滑所留出的空缺。

 

    对于未来的国际货币格局，彭⽂⽣预测，在逆全球化和去⾦融化的⼤背景下，美国在⾦融⽅⾯的优势作⽤或将下降，中国在实体经济包括国际贸易的作⽤也将上升，因此⼈⺠币国际化可能将开拓⼀条新的路径。具体⽽⾔，中国可借助⾃身作为全球第⼀⼤贸易伙伴国的优势地位，与各国达成⼀些⾮美元的⽀付机制安排。此外，中国国债可作为对全球安全资产的供给，中国央⾏与其它国家央⾏的货币互换协议、中国与⼀些⼤宗商品出⼝国的战略储备合作等也有望扮演安全资产的⻆⾊。

 

    下半年实体与⾦融复苏相对⽐较均衡

 

    张⽂朗博⼠从实体、⾦融与政策三个视⻆对⽐今年下半年与2020年下半年复苏的不同之处。张⽂朗认为，与2020年初那轮疫情相⽐，本轮疫情对实体经济的当期物理冲击相对较⼩，但不确定性相对上升，企业与家庭“观望”的边界或⾛阔，实体经济短期受到的冲击被放⼤。但不确定性的另⼀⾯意味着⼀旦疫情缓解，企业与家庭的不作为边界将收窄，经济活动可能反弹较快。⽽且⼈类的学习效应也有助于对冲疫情的负⾯冲击，因此不必太担忧后续复苏的斜率。从⾦融（房地产）来看，⽬前房地产需求端的⽀持⼒度跟2020年同期相若，但供给端⾯临的制约⼤于彼时，在房住不炒的⼤背景下，楼市可能呈现“量稳价升”的态势。

 

    谈及政策操作，他认为除了要降低与疫情有关的不确定性之外，宏观政策中财政政策的重要性将继续提升。财政政策将继续加⼤保主体⼒度，但需求端发⼒的必要性也有所上升。与2020年不同的是，今年下半年信⽤扩张可能⽐较慢，⽽财政扩张对货币增速的贡献将继续上升，结果是⾦融与实体复苏相对⽐较均衡，⽽2020年信⽤扩张较快，⾦融复苏明显快于实体，虚实分化⽐较显著。他认为，今年下半年经济增速有望反弹⾄5.5%左右，但不确定性上升意味着预测区间⾛阔。如果把今年下半年和明年上半年放在⼀起考虑，四个季度GDP合计同⽐增速将可能达到6.5%左右，远⾼于今年⽇历年度5.5%左右的增⻓⽬标。

 

    中国市场下半年“稳”⽽后“进”

 

    王汉锋博⼠从中外周期节奏、流动性、估值和⾏业配置等多个⽅⾯对中国资本市场下半年投资策略进⾏展望。王汉锋强调，中国稳增⻓进度、海外政策紧缩及其对增⻓的影响是全球2022下半年⾄2023年资产价格的重要变量。当前A股估值处在历史区间偏低⽔平，情绪指标也处在中等偏低⽔平，市场已经具备中线价值。中国内需空间⼤，政策缓冲与改⾰空间⾜，且产业链⼤、⻓、全，潜在的产业升级与消费升级趋势具备良好基础。尽管短期市场仍⾯临挑战，⻛险偏好⽴刻改善受限，且有外需、消费、疫情等因素在限制增⻓复苏弹性。但总体⽽⾔，只要中国“稳增⻓”政策持续发⼒，中期不宜过度悲观。

 

    在下半年⾏业配置与择时⽅⾯，王汉锋建议继续以“稳增⻓”为主线，重点关注“稳增⻓”相关或有政策⽀持的部分领域，估值不⾼且与宏观波动关联度相对不⾼的领域，特别是部分⾼股息领域，以及基本⾯可能⻅底、或供应受限，或景⽓程度在继续改善的部分领域等。此外，疫情边际缓解、深跌优质成⻓等组合也是值得关注的主题。考虑到市场估值相对低位、政策在持续发⼒稳增⻓且市场对政策效果敏感，“守”与“攻”的切换具体时间点要⾼度关注稳增⻓政策⼒度及潜在效果。在⻛险⽅⾯，他也提示投资者重点关注包括中国稳增⻓的效果、地产及相关债务、海外货币紧缩及影响、国际局势等因素。（记者/周尚伃）