本轮美国高通胀既有需求拉动，也有供给推动，还有工资驱动，三股力量叠加下，通胀粘性超出以往经济周期。特别是过去两年供给冲击一波接一波，再加上财政大刺激的“后遗症”，可能使未来通胀存在长期化风险。我们在报告《美国四次大通胀的历史比较》中对比了这次高通胀与过去一百年美国几次大通胀，分别是一战、二战、以及上世纪70年代的“大滞胀”。我们发现，与战争时期相比，疫情后的通胀受供给冲击影响更大，且部分供给冲击具有长期化风险，比如劳动力供给收缩，政府对经济的干预，逆全球化趋势等。这些变化或导致供给弹性下降、供应不稳定性上升，在同等需求下，通胀韧性将更强。与“大滞胀”时期相比，当下美联储对通胀预期的管理更为重视，2022年以来连续大幅加息表明了联储坚定抗通胀的态度。但我们认为，由于通胀有粘性，美联储也不能大意，2023年货币政策紧缩需要保持定力，否则一旦放松，通胀或很快卷土重来。