关键词：风险冲击　新兴经济体　宏观经济波动

 

自2008年全球金融危机以来，全球经济增速整体放缓，世界面临的不稳定性、不确定性上升，“黑天鹅”事件频发。新兴经济体由于自身经济脆弱性较强，在外部环境发生变化时，更容易受到金融风险冲击的影响。本文在上述背景下，借助面板局部投影法检验了金融风险冲击对新兴经济体的影响，发现杠杆率较高、金融市场摩擦较大、经济周期处于衰退阶段的新兴经济体，受到金融风险冲击的负面影响更大。基于实证分析的结果，本文构建小国开放DSGE模型，详细分析了全球金融风险冲击影响新兴经济体宏观经济波动的影响机制。研究发现，金融风险冲击提高了企业贷款违约率，使企业贷款风险溢价提升，导致企业外部融资成本上升，贷款数量减少，这又进一步导致经济中投资和资本下降，产出也随之下降。在金融加速器的作用下，金融风险冲击带来的负面作用被不断放大。此外，金融风险冲击会使杠杆率较高和金融市场摩擦程度较大的新兴经济体中的企业风险溢价更大幅度上升，对经济造成更严重的负面影响；而资本流动顺周期性强的新兴经济体在遭受金融风险冲击时，主权风险溢价会大幅上升，国内基准利率提高，抬高企业的外部融资成本，使金融风险冲击的负面影响被进一步放大。

 

本文研究结论得出以下政策建议。第一，在全球外部风险显著上升的背景下，中国更高水平对外开放政策的实施不可避免地会受到来自外部的风险冲击。对此，中国应动态地跟踪全球风险偏好、中心国家利率变动等驱动全球金融周期的可观测变量，加强对金融风险的监测，对可能会加剧我国宏观经济波动的外部风险冲击做出预警，准确识别风险源并对其进行隔离。第二，新兴经济体的金融市场普遍存在着杠杆率较高、金融市场摩擦较大等缺陷，这些缺陷在放大金融体系脆弱性的同时，也放大了金融风险冲击的负面影响。中国在逐步放开金融市场的同时，应持续防范房地产等重点领域杠杆率的反弹，稳妥化解地方政府隐性债务风险，针对不同高风险、高杠杆领域分类施策、精准“拆弹”。同时，完善金融基础设施建设，如规范信用评级行业发展、提高金融信息披露质量等，塑造良好的金融市场环境。第三，跨境资本流动的顺周期性同样放大了金融风险冲击的负面影响。对此，中国应将宏观审慎与微观监管相结合，尝试采用多种工具对跨境资本流动进行逆周期调节，避免跨境资本顺周期流动加剧国内金融市场波动。

 

作者：梅冬州，中央财经大学国际经济与贸易学院教授，博士生导师；马振宇，中央财经大学国际经济与贸易学院博士研究生。