耐用品降价去库存，旅游支撑核心CPI。4月CPI同比大幅回落，一是因去年同期的高基数；二是因今年4月CPI新涨价为-0.2%，是2017年以来的首次为负。重点分项中，4月CPI食品项环比不弱，国际油价下跌带动相关分项的环比降至2014年以来同期的次低。4月核心CPI同比0.7%，和上月持平；环比0.1%，仅略低于前3年同期的均值0.2%，但这主要是由五一假期带来的出行高景气在支撑，4月房租仍显低迷。汽车、家电等耐用品降价促销，和制造业PMI显示的企业主动去库存一致。

 

工业品中上游降价更多，中下游成本压力或缓解。产业链视角看，上、中、下游价格的降幅依次收窄。其中，加工工业PPI环比降至-0.4%，加工工业多是出口依赖度较高的行业，PPI环比下降或表明出口进一步走弱。价格走势的差异，可能源于消费延续弱修复，而当前房地产新开工低迷拖累黑色商品价格。上游行业降价幅度相对更大，有助于缓解中下游行业的生产经营压力。

 

往后看，CPI方面，从高频数据看5月CPI环比可能转正，同比小幅回升。高基数下7月CPI同比再度走低，有可能转负，此后开始回升，年底升至1.5%左右；PPI方面，终端需求不足，预计今年5-6月同比可能进一步走低，低基数下7月开始回升，但年内转正的概率较低。

 

4月物价数据是中国经济弱复苏，且复苏非对称的映射。耐用品降价去库存，房租延续低迷，黑色商品降价幅度最大或表明地产新开工仍然低迷，内需仅靠假期带动出行、旅游等相关服务业高景气在支撑，不过五一节后机票、酒店价格明显降价。疫情期间居民资产负债表受损，预计后续服务业将延续缓慢修复，出口下行压力进一步显现后，经济复苏斜率或将进一步放缓，稳增长仍需政策呵护。