国内疫情的主要影响集中在1季度，可能拖累全年增长1-2个百分点

　　I． 国内疫情的主要影响集中在1季度，可能拖累全年增长1-2个百分点

　　我们估算，国内疫情的爆发及防控措施的执行可能拖累全年GDP增速1-2个百分点。如我们之前的报告中所预测的，由于隔离防控措施及时、高效、严格，疫情对中国经济的冲击呈“短而深”的特点，其负面影响主要集中在1季度。一方面，全国经济按下“暂停键”，供给和需求端同时快速降温，对一季度的生产、投资、消费、出口增长均带来负面冲击。然而，全国促复工力度较大，我们预计中国疫情本身对内需的冲击会较快消退。另外，应对短期疫情冲击，居民储率蓄在1季度暂时下降，且体验式消费需求回升将晚于生产1-2个月，这些因素可能对2季度总消费增长仍产生一定的制约。

　　► 首先，如果受疫情及防疫影响1季度实际GDP增速降至2%附近，可能拖累全年GDP增长约0.9个百分点。我们构建的中金日度开工指数显示[3]，2月平均开工率约为节前及往前正常水平的46%，3月平均开工率可能恢复至8成左右（三月初开工率近7成，假设月底回到约9成）。从各项高频监测指标来看，虽然不确定性犹存，但基本确认1季度工业生产增长可能大幅减速；土地房产成交、建筑材料成交、汽车消费等指标同比明显收缩[4]。如果按SARS影响1.5-2倍的幅度来估算，1季度实际GDP增速存在降至2%附近的可能。鉴于1季度GDP占全年约22%， 则4个百分点的降速拖累全年GDP约0.9个百分点。

　　► 其次，由于居民部门往往以暂时降低储蓄率来应对短期冲击、2季度有一定“回补”储蓄率的需求，因此国内疫情对部分消费的抑制作用可能波及2季度。由于居民部门对自然灾害、疫情等突发事件的一致判断是将其定性为“短期冲击”，短期消费行为的改变往往不如收入增速变化大，应对选择多为暂时降低个人储蓄率。而当短期冲击过后往往有回补一部分储蓄的自然需求。因此，从以上收入及储蓄率的角度分析，消费增长短期内很难回升至趋势增速以上。从需求的角度分析，“非典”的历史经验表明，疫情过后，体验式消费的恢复可能滞后于投资和生产1-2个月，其中旅游等高端、“大件”体验式消费的“恢复期”可能更长。鉴于2季度消费占全年25%左右，当季消费增速每下降1个百分、则拖累全年GDP增速约0.2-0.3个百分点。

　　图表： 2月平均开工率约为节前及往年正常水平的46%，3月平均可能恢复到80%

资料来源：交通运输部，G7，各地地铁运营官网，高德地图，百度，中金公司研究部