3月7日公布的数据显示，1-2月出口同比下滑17%[1]我们判断，这主要源于中国新冠疫情对国内生产的影响、及通过产业链对外需的“传导”。然而，近日“新冠”抗疫的“主战场”在加速转向海外，随着疫情的加速扩散升级，一些全球“经济重镇”陆续采取隔离防疫措施，外需面临进一步的减速。鉴于海外疫情的发展仍有较大不确定性，本文中，我们用“情景分析”的框架，对国内+海外疫情对增长的影响做一个综合评估。

　　摘要

　　国内和海外新冠疫情的影响叠加，在基准情形下可能拖累中国2020年GDP增长约4个百分点，而悲观情形下，负面影响可能上升至5-6个百分点。

　　国内疫情对经济的影响可能主要集中在1季度、拖累全年GDP增速1-2个百分点左右。与我们此前预期大体相符[2]“战疫”对1季度生产、投资、消费、出口均产生“短而深”的负面冲击，但由于防疫及时到位、组织复工较为高效，国内疫情对经济的影响主要集中在1季度。此外，居民储蓄率“抗疫”期间暂时下降、疫后有一定“回补”需求，且体验式消费回升可能晚于生产1-2个月，因此“抗疫”对部分消费的抑制作用可能延续至2季度。

　　当前新冠防疫的“主战场”已经转向海外，尤其在以韩国、意大利、及伊朗为代表的亚洲、欧洲、及中东地区；而美国疫情的不确定性也与日俱增。同时，一些国家开始采取不同程度的隔离防控措施。虽然日新增确诊在疫情爆发较早的亚洲初现“筑顶”迹象，但是欧洲、中东各国确诊人数仍呈“成片”上升态势。目前“新冠”已蔓延至96个国家和地区，且海外疫情及政策应对仍在快速变化——

　　► 基准情形下，主要经济体短期内开展较有效的隔离防疫、美国经济保持正增长，则海外疫情可能压低 2020全球增长约1个百分点、拖累中国全年GDP 1.5-2个百分点。此情形下，海外疫情有望五月初期间进入“平台期”，但“复工”过程可能比中国更长，所以对经济的影响可能在3-7月最为集中。目前新冠疫情较为严重的国家加总占全球GDP的5成以上（此处暂不含美国）、至少将7倍于SARS期间，其影响的幅度及时长也相应放大。

　　► 悲观情形下，防疫滞后使疫情“发酵期”延续到6月、美国经济衰退，海外疫情可能拖累2020全球增长2个百分点以上、压低中国增长3-4个百分点。此情形下，实体经济面临更大现金流压力，并可能触发金融资产价格大幅下调。金融条件收紧加剧总需求收缩、形成“负反馈”。此情形下，疫情对增长的影响虽“源自实体”，但可能体量与2008年金融危机相当，且延续时间也拉长至3-4个季度。

　　考虑到疫情同时冲击供给和需求，逆周期调节应当以财政政策为主、以推动两者同步回升。与之对比，单纯的货币宽松可能伴随着通胀上升、加重长期金融系统（隐性坏账等）负担的副作用。鉴于此，较优的政策选择包括增加显性财政赤字，推动“短板”基建，并减税、甚至退税以对冲企业现金流压力。同时，虽然疫情短期内带来多方面的“冲击”，但也为一些中长期结构性改革提供了契机，包括公积金制度改革、加快划转国资充实社保、以及降低社保费率等。

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