从大方向来说，未来三到四个季度经济仍处于放缓过程，可能会出现两个阶段的放缓。

 

第一个阶段是今年下半年。主要驱动因素是房地产销售下行。今年三季度经济出现了诸如双减、双控、疫情、汛情等供给冲击；但考虑到房地产销售下行影响，即使没有这些供给冲击，经济也会有一个放缓过程。三十城的地产销售从8月份前的55-60万方，下降到8-9月份的42万方左右，10月份8号到18号日均也在42万方的底部位置。地产销售下行会通过几个方面传导至经济，一是耐用消费品，二是上游的建筑建材等行业，三是通过土地出让金影响地方财政平衡。所以第一阶段的经济下滑压力主要来自这里。今年出口行业表现亮眼，年内不会面临较大压力，压力主要来自明年。从历史经验来看，出口和PPI周期之间存在较好的相关性。这种相关性不仅表现在包含价格的出口与PPI，PMI出口订单也与PPI周期大致同步。这主要受海外进口周期影响，海外进口与制造业库存同步，制造业库存又反过来影响进口，因此明年上半年出口压力将有所上升，这会带来第二阶段的经济放缓。

 

在两阶段放缓的过程中，有些领域可能会稍有不同，相比之下四季度和明年上半年供给端压力会减小，消费和上游的制造业等会较三季度回暖。消费环比季调相对稳定，比如疫情前消费环比月均增长基本稳定在0.7左右，疫情后今年上半年环比月均增长大概在0.4左右。下降主要是因为防控常态化导致的社交距离上升，居民生活半径缩短以及消费场景减少，但三季度消费整体仍维持在较低位置。由于供给冲击相对集中，7、8、9三个月份消费环比较为稳定，分别是-0.2、0.2和0.3，预计四季度和明年上半年消费会略高于三季度水平，有望重回0.4的状态。

 

前三季度的GDP两年平均分别是5.0、5.5、4.9，三季度回落较快的主要原因是上半年内外双强，下半年地产销售下滑，两者叠加所带来的供给冲击。预估四季度实际GDP增速可能会回落到4.0到4.7区间，对应的GDP两年平均大概在5.2到5.6左右，高于今年三季度的水平，但整体可能低于上半年。明年两阶段放缓大格局仍然不太会改变。

 

经济发展趋势主要通过财政和就业两个变量向政策进行传导。三季度房地产销售下滑，财政压力有所上升，但就业数据尚可。历史经验表明，就业和外需高度相关。外需产业链是吸纳就业最密集的产业链，假如明年外需压力有所加大，就业压力将有所提升。今年年底的中央经济工作会议布局明年经济政策时候，可能会部署更全面的稳增长措施。从政策空间而言，理论上存在以下空间：一是财政政策今年发力较晚。下半年的节奏和以前区别较大，北方冬季基本进入停工状态。明年的财政政策可以在一定程度上进行前置，比如年初就把财政节奏提上来，这会和今年的财政后置形成衔接。二是 “十四五”期间可以对长租房投资进行一定的政策引导。房地产行业总要带动建筑业，过去是棚户区改造，未来可以是长租房这类保障性住房。三是理论上讲双碳领域投资规模较大，目前政策也正在制定碳中和“1+N”政策体系，这个政策体系出来后双碳领域的投资应该会有一个扩大。四是以往的经验表明，能够促进的消费领域并不算多，主要还是集中在汽车家电等耐用消费品上。

 

以上观点整理自郭磊在中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济月度数据分析会（2021年10月）（第50期）上的发言