企业会在疫情后继续加杠杆投资吗?

智通财经网 / 2021-02-17 14:20:33

就2021年而言，企业的资本开支会有修复性回升。经济从衰退期进入复苏期，资金的价格回升但总量仍然保持充裕，企业投资的资金来源来自于内部或外部。内部资金来源于企业利润回暖，美国非金融企业的利润同比转正（3.2%）。外部资金来源于金融市场融资，2020年美股IPO融资创历史新高，债券市场融资额也创了历史记录，到2020年8月美国高收益债券发行1.34万亿美元，超过了2017年全年。由于金融市场在这一轮衰退中迅速恢复了融资的功能，加上在财政救助的支撑下企业利润快速反弹，因此疫情之后的2021年，企业的资本开支会有修复性回升。

从非住宅投资各分项来看，相比金融危机期间，设备和知识产权都得到较快修复。目前在非住宅投资里占比从金融危机前的27%提升至36%左右。预计设备和知识产权投资增长得以延续，知识产权投资中软件与信息科技目前处于新一轮资本开支周期，疫情因素推动企业与个人消费者提高线上工作和消费的频率，这类企业的现金流强劲，预计2021年增速将达到近几年的平均值。

周期性较强的建筑投资（主要与能源板块相关）占比则从危机前的30%回落到17.5%。建筑投资可能因油价低迷增速仍难以转正。

但企业部门杠杆过高又会抑制未来的资本开支。我们对过去65年美国企业的债务和投资数据的实证研究，发现企业的宏观杠杆率（债务/GDP）一方面是企业过去资本开支的结果，另一方面也会抑制企业未来资本开支的空间。

就更长期而言，不同市场主体在疫情期间受到的冲击差异巨大，疫情对经济结构、产业结构和行业结构的影响不容忽视。一部分企业在疫情期间被动加杠杆，更高的债务水平对应了更少的自由现金流，如果疫后现金流不能恢复正常，这部分企业的资本开支会受到债务水平的抑制。一部分行业在疫情后可能面临永久性的需求收缩，而在行业内部，大企业趁着疫情对需求的冲击，借助宽松的金融市场融资扩张市场份额，中小企业的处境更加艰难，不仅面临效率的损失，还要面对大企业的逆势扩张。因此，疫情后企业部门的资本开支会出现新的结构变化，反映在经济、产业和行业等方面。

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