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中信建投证券:二季度宏观经济与资本市场展望

中信建投证券 / 2021-04-08 00:01:59
 
文|黄文涛 钱伟 王泽选 王大林 朱林宁
 
摘要
 
一、全球经济市场主线:曲径通幽,欲走还留
 
疫情高峰已度过,疫苗积极接种中。在圣诞新年假期结束、新的封锁措施助力下,欧美第三波疫情开始缓解,进入2021年,单日新增病例数明显下降;中国疫情在春节前同样得到有效控制,节日期间未出现反复。 
 
欧美均开始大面积接种,美国加速迹象明显,目前接种人群比例接近20%,免疫比例接近10%,线性外推5个月有望群体免疫。
 
复苏大趋势基本确立。一方面疫情影响边际减弱,全球复工复产在路上,另一方面财政刺激和货币宽松短期不会退出。
 
中美通胀有差异。由于疫情冲击中国需求,供给相对稳定,中国通胀低。而疫情冲击美国供给,但需求持续改善,通胀总体较高。
 
美债收益率攀升从不正常的低位修复以及对经济复苏的确认,中美利差虽收窄,但国内仍有一定安全垫,只要美股稳定外资不太可能大幅撤出。美元在弱势区间企稳反弹,意味着人民币很难延续去年持续升值趋势,但系统性走弱的概率也不大,外资持续流入大环境未实质恶化,人民币将双向波动。
 
二、中国经济政策研判:越过山丘,有人等候
 
中国经济的增长动力仍较强。我们预计2021年GDP增速中枢为9.2%,节奏上逐季回落,由20.2%回落至4.8%,主要是基数效应影响。预计全年出口相对乐观,消费明显改善,制造业投资高增长,地产、基建投资增速相比2020年略有回落。
 
2021年防风险成为全年经济工作的重中之重。2021年《政府工作报告》提出一些地方财政收支矛盾突出,防范化解金融等领域风险任务依然艰巨。货币政策要处理好恢复经济与防范风险的关系。完善金融风险处置工作机制,压实各方责任, 坚决守住不发生系统性风险的底线。3月15日国常会提出保持宏观杠杆率基本稳定,政府杠杆率要有所降低。
 
2021年在保持宏观杠杆率基本稳定的政策基调下,货币政策不急转弯,灵活精准、合理适度,积极财政政策强调提质增效、更可持续。预计社融和货币供应量规模、增速均将较2020年明显回落。信用风险由信用周期主导,信用周期回落背景下,风险暴露程度也将加大。
 
三、资本市场投资机会:降低预期,资产选优
 
风险资产中,大宗商品已反映需求改善,快速上行阶段或已结束。股票需更多把握结构性机会,短期通胀上行可重点关注周期行业,全球经济复苏可关注机械、设备、可选消费、交运等最受益疫情缓解的行业,以及医药、消费、金融、周期等行业龙头等核心资产,代表未来产业升级方向的科技、高端制造和代表未来消费升级方向的可选消费,值得长期布局。
 
国债利率高点已过,我们预计10年国债波动区间为3.0%-3.4%,3.3%以上配置型投资者可积极介入。
 
全球房价在2012年左右走出谷底,之后逐步恢复,出现共振上行态势。西方主要发达经济体受供给不足、需求恢复、货币扩张等影响,上行更明显。我国房价保持稳定,“房住不炒”卓有成效。
 
风险提示:全球疫情反复拖累需求,国际原油价格大幅波动。 
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