二、经济短周期的韧性从何而来？

 

　　研判经济当前所处的短周期阶段及后续走向，第二个需要关心的问题是：经济短周期是否具有韧性？一方面，经济周期具有相对稳定的区间长度，划分经济周期与周期阶段才更有规律可循。另一方面，在相对稳定的区间长度背后，要有一定的逻辑支撑，以保证相关规律的可外推性。

 

　　在第一部分中我们看到，PMI与企业净利润同比增速均呈现明显的周期波动特征，周期的区间长度基本稳定在3-4年。在每一轮周期中，PMI与企业净利润同比增速都会经历一轮完整且几乎对称的上升、下降过程。由此可见，经济短周期是存在韧性的。

 

　　对于经济周期的循环往复，有许多理论进行了解释。例如，根据乘数-加速数模型，新发明的出现会引起投资增长，投资增长通过乘数效应促进收入增加，收入增加带动消费需求上升，消费需求上升又会反过来促进投资以更快的速度增长，如此循环往复，经济会持续上行。但是，由于社会资源是有限的，经济上行会存在资源所能容许的顶峰。此后，投资下降，收入减少，消费需求收缩，经济持续下行。最终，当经济下行至一定程度时，前期由投资下降而积累的设备更新等需求集中释放，随之开启新一轮周期。

 

　　但是，这其中还有一点尤其令人费解，为什么每一轮经济周期的区间长度会是相对固定的呢？

 

　　马克思在对19世纪以来资本主义国家的经济运行情况进行考察以后，将资本主义经济周期的平均时间长度界定为10年。1825年，英国发生了资本主义历史上的第一次经济危机。此后，“马克思-朱格拉”周期重复出现。19世纪，该周期大约每10年会出现一轮；20世纪初至30年代末，该周期的持续时间平均在7-8年左右。马克思指出，对于资本主义经济周期的运行规律，并不是说10年的具体数字一定是固定不变的；相反，随着技术的进步与社会的发展，经济周期的持续时间确实存在缩短的可能。

 

　　但是，马克思也强调，这里的问题不在于确切的数字是多少，而在于为什么会是这样一个数字。他认为，固定资产更新是资本主义经济周期与危机的物质基础。固定资产更新的平均期限，特别是大工业中最具决定意义的部门的固定资产更新周期，是决定经济周期长短的关键因素。这是因为，固定资产更新能够拉动需求增长，带动经济复苏。固定资产做一次大规模更新，会形成巨大的需求，刺激生产、拉动经济。当然，经济主体的决策和行为是分散的，从个体层面看资本的投入时点可能是不一致的，但从社会总体层面看危机总是大规模新投资的起点，是下一轮周期的开端。

 

　　此外，挪威经济学家恩纳森也发现，挪威造船业存在一种“回声”现象：船舶建造在出现一轮繁荣之后，每隔一段时间还会出现明显的“回声”，时间间隔大约为5年。对船只业主的调查结果显示，船只“置换”通常会在初次购买后的第9年达到高峰。恩纳森据此总结认为，是船只的置换与新增需求交叠在一起，形成了造船业的“回声”效应。因此从根本上看，“回声”的时间间隔会取决于船只发生磨损与消耗的平均时间长度。

 

　　回到目前所关心的经济短周期，3-4年这样一个区间长度又包含着怎样的逻辑呢？

 

　　参照马克思和恩纳森的分析思路，很容易联想到耐用品的更新周期。耐用品是指能够多次使用、寿命较长的商品。在美国商务部的调查统计中，耐用消费品被界定为使用期限在3年以上的商品。当然，从自然寿命看，一些耐用品的使用期限可能会更长。但是，由于技术是在进步的，即使是同一种商品，其功能也是在不断迭代的。虽然一些耐用品可能还能使用，但是当其折旧达到一定程度而市场上又出现了新一代产品时，消费者就会有动机对已有耐用品进行替换或是增加购入新的耐用品。因此，耐用品会存在受自然寿命限制但又不完全依赖于自然寿命的更新周期。参考美国耐用品订单数据可以发现，耐用品存在约3-4年的更新周期，区间长度、变动趋势与经济短周期高度吻合。可以说，耐用品的更新与替代是经济短周期的物质基础，不仅决定了经济短周期的长度，同时也成为经济短周期的基础部分，经由乘数-加速数效应引起其它经济活动更大的波动，比如并非生产性投资而更像耐用品的住房建筑投资的短期波动。