预测6：金融出清最激烈的时候过去了，但是还有下半场，违约常态化，监管严格化

 

过去几年我们经历了一场史无前例的金融大出清，违约从金融体系的外围逐步蔓延到核心圈层。2014年提出打破刚兑是个前奏，从2016年政治局会议第一次提出“抑制资产泡沫”开始，我们正在经历一场史无前例的金融大出清。如果用十二时辰来描述这场出清，现在我们正处于一天里最热的午时。2014年，信托违约拉开序幕，债券市场首次出现实质性违约；2015年，P2P接连爆雷，年中出现股灾，国企债券也出现违约；2016年，债券违约常态化，债灾出现，券商“萝卜章”事件沸沸扬扬；2017年，史上最金融监管敲响警钟，银行、信托这些风控相对严格的公司都开始出现问题；2018年，股票质押暴雷，安邦保险被接管，AAA债券出现违约，裸泳的P2P出现问题的超过1200多家；2019年，中信资本、光大资本等“金牌机构”开始出问题，风险开始扩散到部分小银行，先有包商银行被接管，后有锦州银行陷财务危机。从非持牌到持牌金融机构，从非上市到上市公司，从小微到龙头，从局部到全局，风险爆雷从过去的星星点点到如今的星火燎原，集中释放。违约已经从金融体系的五环外蔓延到核心区，能波及到的基本都已经波及到了。

 

2020年金融出清进入下半场，资产端与资金端错配，违约进入常态化。这场金融大出清已经过半，出清的范围基本覆盖了所有机构产品，下半场主要是存量资产的出清，可以说最激烈的时候已经过去了。从资产端来看，中国经济至少还有10年的减速期，整体上波动向下。各个经济部门均面临出清的压力：服务贸易逆差不断扩大、财政扩张表内规模有限、人口红利消退、房地产进入“白银十年”、企业去杠杆仍在途中。资产供给快速收缩，带动整体收益率下行；从资金端来看，央行已经清楚认识到不能一味寄希望于货币宽松来刺激经济。未来的货币政策一定是“正常化”，整体较为克制，很难再出现大规模宽松。当资产端泡沫退潮，资金端狂欢结束，资产端收益比资金端的成本下降的更快，可以预见未来违约将会进入常态化。

 

金融监管从分业到统一，强力监管下金融乱象难再现。过去10年出现资产泡沫很重要的原因是出现了巨大的监管漏洞，如各种交易所、各种P2P平台初期均无有序监管，导致乱象丛生。2017年金稳委成立后，大央行回归，开启监管统一化新时代。先是央行将表外理财正式纳入MPA考核，紧接着银监会发布一系列监管文件整治“三套利、三违反、四不当、十乱象”，掀起一场监管风暴。之后证监会加强公募基金流动性风险管理，年末大资管新规开始打破刚兑、禁止资金池、严控杠杆、规范并购重组、消除多层嵌套和通道等等。金融监管从分业到统一，防风险成为三大攻坚战之首，监管趋严背景下，过去几年出现的金融乱象会逐步减少。