历史经验显示，每次CPI突破3之后，货币政策都会趋于收紧。如图7所示，1993至1994年严重通胀时期加息。2003至2004年CPI峰值达到5.3（CPI到2004年7、8月），央行在通胀期间并没有提高贷款基准利率，只是通胀见顶之后才小幅加了25BP，但在2003年9月和2004年4月两次提高了存款准备金率。之后在2007至2008年、2010至2011年两次CPI突破3的情形中，央行都采取了加息政策。2012至2013年通胀，CPI峰值为3.2，央行进行了压缩非标的操作，也可视为一次收缩性政策。

 

本轮涨价因素单一：除去畜肉项的过快上涨之外，广谱意义的价格水平并未上涨——CPI非食品项仍在下行，PPI仍为负值，代表了国民经济总体价格水平的GDP平减指数目前也相对较低，未来两个季度虽然趋于上行趋势，但也较为可控——低于2017年4.65%，2018年为3.5%。

 

因此货币政策虽然受到一定限制，但也没必要收紧，总体而言仍会在稳健中性的定位下使用市场化改革和结构性工具。事实上，2019年7月以来M2增速上升，11月5日MLF利率下调，都表明当前货币政策仍关注于降低实体融资成本，配合积极财政政策，最终落实“逆周期调节”的总体目标。