中银证券全球首席经济学家管涛：人民币为何能走出独立行情
经济日报 / 2021-11-24 14:53:55
今年以来，美元指数不跌反涨，到11月19日累计上涨6.8%。据参考篮子货币调节的汇率中间价报价机制，人民币汇率本应回调，实际却涨了2.2%。尤其是9月以来，受物价上行和货币紧缩预期影响，美元指数连创新高，人民币汇率不弱反强，走出独立行情。这反映了今年人民币汇率走势主要由外汇市场供求关系主导。
受益于有效的疫情防控和充满韧性的产业链供应链，今年中国继续保持出口高增长、贸易大顺差。前10个月，累计顺差5106.3亿美元，同比增长36.6%，其中9月、10月顺差强势扩张，两个月合计同比增长63%。全年贸易顺差再创纪录基本已成定局。
今年以来，中美利差收窄，但仍保持正向利差，吸引了外资流入。前10个月，债券通项下，境外投资者净增持境内人民币债券同比下降26%，却仍有5982亿元的规模。同期，陆股通累计净买入成交额3247亿元，增长246%；与港股通累计净买入成交额相抵后，股票通北上资金累计净流出176亿元，下降96%。债券通与股票通两项合计，外资净流入5806亿元，增长40%。
贸易顺差、外资流入支持了境内外汇供大于求。前10个月，累计银行即远期结售汇顺差1944亿美元，增长101%。除8月份外，其他各月均为顺差。
在市场供求关系驱动下，今年前11个月（截至11月19日），人民币汇率中间价累计上涨约0.142元。今年以来，人民币汇率呈“W型”走势。前11个月，人民币汇率中间价最大振幅3.4%，低于去年全年的9.3%，也低于同期其他七种主要储备货币均值8.0%。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，缓解了出口企业财务压力。
由于美元指数反弹，而人民币兑美元走强，导致人民币多边汇率较多上涨。但是，因为全球通胀压力上行而国内通胀较为温和，前10个月，国际清算银行编制的人民币实际有效汇率指数仅上涨2.7%，显示人民币升值对国内出口竞争力影响依然有限。
市场上，人民币汇率升贬值预期交替出现，且预期基本稳定。离岸人民币汇率相对在岸人民币汇率时强时弱，境内外汇差收敛。前11个月，境内外日均差价仅有3个基点，低于上年12个基点的水平，显示在岸人民币汇率公信力增强。实践证明，汇率双向波动，有助于吸收内外部冲击，及时释放市场压力、避免预期积累。
适应汇率双向波动，要支持境内机构购汇对外投资。前10个月，银行代客货物贸易结售汇顺差2607亿美元，同比增长59%，贡献了银行即远期结售汇顺差的134%。建议外汇部门增加合格境内机构投资者对外投资额度，支持境内机构购汇对外投资，有效对冲贸易顺差。
适应汇率双向波动，要帮助企业提高外汇资金使用效率。去年以来，相当部分贸易顺差变成了企业外汇存款持有。企业外汇存款除用于对外支付，减少结售汇汇兑损失外，就是为满足资产多元化配置需求。要鼓励金融机构帮助企业提高外汇资金使用效率，降低因规避年底集中结汇而增加人民币汇率超调风险。
此外，还要继续引导企业聚焦主业，避免赌汇率涨跌的“炒汇”行为，树立风险中性意识，加强对货币错配和汇率敞口风险的管理，增加贸易以人民币计价结算。
（作者系中银证券全球首席经济学家）
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