主旨演讲：下半年经济和市场展望

 

演讲嘉宾：洪灏，CFA，交银国际董事总经理、研究部主管 

 

洪总的主旨演讲深入浅出地分享了其敏锐独到的市场洞见和大类资产配置观点。观众们纷纷表示切身感受到他在境内外资本市场投资多年运筹帷幄的成功经验。

 

一、首先是对美股的看法

 

美股占全球指数33-42%，对全球权益资产指征意义大。从15年汇改开始，随着境外投资者参度加深与中国股票、债券资产类别被纳入指数，中国市场和美国股票的相关性在增强。中国经济第一季度萎缩7%，美国亚他兰大经济预测在上周股票暴跌前对美国2季度GPD增长缩水50%（最近有所回暖30%），比1929年更甚。4月失业人数达到2500万人突破历史纪录。市场情绪上，目前零售投资者涌入市场，交易量飙升，而且散户一窝蜂涌入某个交易策略或者某支股票。Citadel有40-50%的commission来自散户，主要通道就是robinhood个人交易平台来进行分流，历史上没有发生过这种情况。另外股指期权市场也露出端倪，CFTC数据表明期权交易量的1/4-1/2的持有者是散户，这些散户持仓特点是合约到期日不会超过24小时，相当于一个当天兑现的彩票。同时零售投资者对投资界的领军人物开始诟病，认为价值投资、宏观周期等都是不合时宜的，形象地描述为“乱拳打死师父”。相反Leon Copperman（价值投资的作者）在CMBC的专访中表达出认为估值过高对股票飙升逻辑十分迷茫的观点。Dalio债券长周期的宏观框架，对美国市场非常悲观，在3月没有跟随美股反弹补仓，基金总规模缩水25%。美联储突然公布750亿美元加10倍杠杆买公司债，违反国会救助资金的规则去救市也是历史上前所未有的宽松政策。今年疫情影响，美国关闭的中小企业一半以上可能会永久性关闭，说明美国经济正遇遭遇前所未有的巨大挑战。

 

二、中国曾经被认为是放水最快的央行，但现在谁都比不上美联储。

 

美国广义货币M2增速23%增长。市场流动性充足时会受益，但资产价格边界在哪里？只要放水就可以买入是大家都识别到的逻辑，但更重要的是涨到哪里到头。有以下几个信号可以观察。第一，2003年科技泡沫美国滞销率和今年5月持平，达到当时峰值。第二，价值股和成长股表现，价值股跑输成长股的幅度回到2003年水平，当时成长股估值implied forward eps growth 40%（比价值高25%）；现在是成长股0-2% ,价值股是-23%。目前看到的是更大的泡沫。过去十年美股etf增长来自股票回购，实际盈利没有大家想的这么好。美国公司没有增加capex，而是用自己的capital来做股票回购。

 

三、香港市场在经过抛售后变的很便宜，历史上1倍左右的市净率并不常见。中国、香港、黄金、新兴市场是比较大有概率出现投资机会的资产类别。