编者按

　　2021年主要防范三大风险，最大的风险来自美国。

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　　中国货币政策易紧难松 但短期宽松拐点已至

　　货币政策是大家比较关心的问题，疫情之后，中国的货币政策和美国的货币政策走出了截然相反的两条路径。欧洲、美国、日本等由于没有太好的办法，只能采取无上限的量化宽松，或者说是无底线宽松。中国实际上也做了一些对冲或缓冲动作，但总体上仍保持了相对克制的状态，我们都不希望再出现过去十几年里大水漫灌的局面，这同时也是货币当局与监管当局主要领导反复强调的一点。

　　从相对中期一点的思路来看，中国的货币政策与欧洲、美国、日本等国的思路不大一样，或者说从货币政策的角度来讲，全球处在两个不同思路的比较当中。中国处在凯恩斯主义的世界，我们不希望再搞大水漫灌进而造成金融风险、债务风险、资产泡沫等；而欧美日等国，特别以美国为代表已经在实践MMT，也就是现代货币理论。在中国学界，批评或反对MMT仍是主要思路，需要指出的是美日等国已在实践相关理论，也就是说在MMT相关领域，我们已经处于一个地区两个世界的局面。

　　拉长周期去看，在大国之间，特别是欧、美、日、中等大经济体，这次面临金融危机或重大冲击事件时，没有出现所谓的国际货币政策协调，即出现了各自为政，甚至出现了以邻为壑的情况。以往通常用“以邻为壑”来形容贸易领域，值得注意的是，这次经济政策上也出现了以邻为壑的局面。由于欧美日，特别是美国的货币政策对全球影响力较大，美国选择无上限货币政策，我将其称之为无底线宽松。

　　各国有各国的难处和问题，但美国的做法对于全球金融市场而言造成的冲击力不可小觑，这就是典型的以邻为壑。在货币政策领域，全球已然陷入到了金德尔伯格陷阱，也就是说大国之间无法协调公共政策。

　　具体分析中国的货币政策，毫无疑问2021年的货币政策的基本操作方式是易紧难松，这其实是央行刻意所为，并没有选择像先前那样在春节期间释放大规模的流动性，相反做了一定的收缩。整体而言，这样的操作方式对二级市场的影响是比较大的，原来说不急转弯，但事实上还是在转弯，不急不意味着不转，这是一种理解。

　　另外一种观点认为，要根据经济运行的大势，特别是资产价格，来进行适度调整。从全球经济角度，宽松政策仍然是一个大趋势，只是欧美日在践行MMT，但中国不愿意再搞大水漫灌。从某一个特定时间来看，特别是从一个季度中的情况来看，二级市场受到边际效应的紧和松还是挺大的。

　　美国在2021年大概率应该还会继续宽松，从新任财政部长的表态来看，为应对疫情，需要恢复经济活力，但恐怕没有什么更好的办法，美国仍然会继续宽松。所以美国仍会保持一个宽松的状态。

　　从某一特定时间来讲，可能会有一些边际上的收紧或边际上的放松。对于资本市场来讲，要重视这种所谓边际上松和紧的预期差。最近这段时间股票市场受到流动性边际上收紧的影响，有些机构已经预见到，有些机构没有预见到。其实对于机构而言，就需要去判断这种松与紧，以及如何抓住这种预期差。

　　说中国的流动性拐点已经到来，我个人倒不反对这种观点，关键是从哪个角度看，我只能说，流动性拐点到来可能是不准确的，或者说它不能涵盖所有的情况。从股票市场这个角度来讲，近一段时间流动性的拐点其实已经过去、边际收紧也已经过去，事实上边际上已经在松了。但是从全年的情况来讲，其实仍然是易紧难松，大概是这么一种状态。