一、部分经济数据短期反弹，经济增长动能依旧弱势，暂未形成持续向上趋势

 

11月，我国部分经济数据短期反弹，工业生产出现回暖，固定资产投资与上月持平，消费增速短期回升，出口仍低迷，进口有所改善，但整体而言，经济增长动能依旧弱势，暂未形成持续向上趋势。

 

（一）工业生产出现回暖，趋势性向上力量依然较弱

 

11月，工业增加值当月同比6.2%，较上月增加1.5个百分点，高于市场普遍预期，较去年同期上升0.8个百分点。1-11月，工业增加值累计增速为5.6%，与1-10月持平，较去年同期下降0.7个百分点。总体来看，工业生产出现回暖的部分原因是去年同期基数较低，也有部分原因是基建投资的增长，趋势性向上力量依然较弱。

 

从三大门类看，11月的采矿业工业增加值增速大幅上升1.8个百分点，主要是去年同期的低基数推升；制造业工业增加值增速大幅上升1.7个百分点，主要得益于制造业普遍出现反弹，11月的PMI为50.2%，时隔六个月重回扩张区间；公共事业工业增加值增速上升0.1 个百分点。

 

从行业数据来看，普遍出现反弹，但其中有部分行业是由于基数原因引起，部分行业是由于基建投资增速反弹以及春节提前抢开工带动，其中黑色金属采选、黑色金属冶炼、非金属矿物采选、金属制品、通用设备制造、电气设备制造等行业回暖主要是因基建投资反弹和春节提前抢开工所致。而汽车制造、化工、计算机、通信电子设备制造等行业主要是基数较高所致（图1）。

 

（二）固定资产投资累计增速与上月持平，其中制造业投资持续低迷、房地产投资继续放缓，基建投资略有反弹

 

11月，固定资产投资同比增长5.2%，较10月回升1.8个百分点；1-11月，固定资产投资同比增长5.2%，与1-10月持平，此前连续4个月回落。

 

制造业投资方面，尽管中美贸易摩擦已有所缓和，但在全球经济下行、国内需求不足背景下，整体延续低迷。11月，制造业投资同比增长1.6%，较10月下滑1.7个百分点；1-11月制造业投资累计同比2.5%，较1-10月下滑0.1个百分点。高技术产业投资增长仍较快，1-11月同比增长14.1%，快于全部投资8.9 个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长14.8%和13.1%。基建投资方面，11月，同比增长5.2%，较上月提高3.3 个百分点，主要是受水电燃气等投资增长带动，11月水电燃气投资同比增长18.4%，较上月提高5.4个百分点；1-11月基建投资（不含水电燃气）累计同比增长4.0%，较1-10月回落0.2个百分点；当前，国务院下调部分基建项目资本金比例等将支持基建反弹，但受到地方公共财政吃紧、土地财政大幅下降和严控隐性债务的制约，年内基建投资反弹空间有限。房地产投资方面，仍保持一定的韧性。11月当月的房地产投资同比增长8.4%，较上月回落0.4个百分点。1-11月累计同比增速为10.2%，较1-10月回落0.1个百分点。需要注意的是，11月房地产投资资金来源中银行贷款的占比进一步下行，银行贷款增速降速更快，房地产投资资金更加依赖销售回款和自筹资金，销售增速的变化和房地产开发筹资能力或将对房地产投资形成制约。

 

（三）社零消费短期回升，汽车消费仍然疲软

 

11月，社零消费同比增长8%，比10月下滑0.8个百分点，主要是受到当月电商促销的影响，当月实际同比增长4.9%，与上月持平，为2003年1月以来低值；1-11月社零累计同比增速为8%，较1-10月下行0.1个百分点。从社零销售当月同比增速来看，尽管短期内反弹，但下台阶的趋势依然比较明显。

 

从当月同比增速来看，11月限额以上企业商品零售总额同比增长4.2%，较10月上升3.3个百分点，其中日用品、化妆品、饮料等增速较高，汽车、金银珠宝、建筑装潢增速较低。整体看来，汽车的消费依然疲弱，11月汽车当月消费虽然较10月反弹了1.5 个百分点，但同比仍下降1.8%，形成对社零增速的拖累。当然，在必选类消费品价格上涨背景下，居民基础生活消费成本提升，加之房地产销售超出预期，预计居民消费能力和信心短期很难大幅提升。

 

（四）进出口分化，贸易顺差收窄

 

按美元计价，11月，出口同比下降1.1%，较10月回落0.3个百分点；进口由负转正，同比增长0.3%，较10月上升6.9个百分点；对比出口与进口数据，11月贸易顺差379.3亿美元，较10月收窄近50亿美元，虽然顺差规模有所收窄，但整体看，现阶段仍然延续衰退式顺差的格局。

 

出口方面，1-11月累计出口同比下降0.3%，降幅较1-10月扩大0.1个百分点，已连续3个月下滑，反映出今年出口整体低迷，主要是受外需低迷和中美贸易摩擦影响。分国家和地区看，对发达经济体和新兴经济体的出口持续分化，对美国、欧盟、日本和加拿大出口维持较低增速，而对东盟、巴西和俄罗斯维持较高增速。11月对美国出口下降23%，创1996年1月以来新低，贸易摩擦影响进一步显现，但在双方达成第一阶段贸易协议文本后，情况可能出现改善；对欧盟出口同比分别下降3.8%，主要是受欧盟整体经济低迷导致的外贸不景气影响。

 

进口方面，1-11月累计进口同比下降4.5%，较1-10月回升0.5个百分点，反映出11月的进口修复有一定系统性。究其原因，一方面是由于去年11月国际大宗商品价格跳水，导致当期进口环比增速创下2015年以来新低，形成了进口低基数，而近期国际大宗商品价格企稳，推动了进口回升；另一方面是由于近期国内需求出现边际复苏，本月铁矿砂、钢材、原木等进口同比继续回升，与制造业PMI持续修复相印证，反映一系列逆周期调节之后，内需边际复苏，带动了进口的回升。

 

（五）CPI再度跳升，PPI仍然弱势

 

CPI再创新高，11月的CPI同比增幅达到4.5%，远超出今年政府工作报告中对CPI“涨幅3%左右”的目标，较上月3.8%的水平大幅提高0.7个百分点，是2012年以来的新高。究其原因，猪肉价格仍是CPI上涨的核心动力，同比上涨110.2%，环比上涨3.8%。如果剔除猪肉价格影响，非食品CPI同比增长1.0%,增速较上月上升0.1%；核心CPI同比增长1.4%，较10月下降0.1个百分点。

 

PPI降幅收窄，但经济面临的通缩压力继续增加。11月的PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.2个百分点。降幅收窄原因主要有食品价格上涨带动农副食品加工上升、石油价格回升导致的石油产业链价格回升、今年冬季暖冬效应下的基建与地产施工偏强等。但整体而言，由于受制造业投资低迷、房地产投融资放缓等因素影响，PPI扭头下行的风险仍较大。

 

（六）社会融资回升，企业贷款有所改善

 

11月，新增社会融资规模1.75万亿元，同比多增1505亿元，1-11月社会融资规模增量累计为21.23万亿元，比上年同期多3.43万亿元。金融机构新增人民币贷款1.39万亿元，同比多增1387亿元。从社融结构来看，表内融资仍是支撑社会融资的主要部分，在政策持续发力的背景下，新增信贷有所改善，对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增1331亿元；表外融资合计减少1061亿元，同比少减831亿元，收缩速度放缓。直接融资方面，新增企业债券融资2696亿元，同比少增1222亿元。其他融资方面，新增专项债融资全年基本发行完毕，净融资同比小幅多增331亿元。整体来看，企业债券融资成为主要拖累，专项债发行完毕，表内信贷仍是支撑社融的主要因素，但贷款结构依然不佳，银行中长期贷款投放意愿及企业融资需求不强，将继续制约制造业和民营企业发展。